2021年，我讀到了古德哈特和普拉丹合著的《人口大逆轉(zhuǎn)——老齡化二度春保健品專(zhuān)賣(mài)店，不平等，與通脹》，讀了兩遍

　　2021年，我讀到了古德哈特和普拉丹合著的《人口大逆轉(zhuǎn)——老齡化二度春保健品專(zhuān)賣(mài)店，不平等，與通脹》，讀了兩遍。

　　第一遍讀因?yàn)槿ツ臧l(fā)生了幾十年銷(xiāo)聲匿跡的通脹，我自己寫(xiě)年度財(cái)富報(bào)告的時(shí)候繞不開(kāi)這個(gè)話題，集中讀了點(diǎn)有關(guān)資料，這本書(shū)恰當(dāng)其時(shí)，用“中國(guó)人口紅利消失——老齡化——沖擊全球勞動(dòng)力市場(chǎng)——價(jià)格上行”這樣一條線索勾勒了一幅通脹來(lái)了的老齡社會(huì)圖景。

　　我花了一整天時(shí)間讀完，第一反應(yīng)是擊桌贊嘆——前些年被那些充滿“內(nèi)生性”和“工具變量”的扭曲論文荼毒折磨，對(duì)這種在“大框架”下思考研究重大問(wèn)題的學(xué)術(shù)作品充滿好感。

　　最近幾年日漸感到，我們正處在一個(gè)“轉(zhuǎn)折時(shí)代”——就像地質(zhì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化一樣，很多短期甚至中長(zhǎng)期都不會(huì)感覺(jué)到的變量正在凸顯——戰(zhàn)后這70年，整個(gè)人類(lèi)社會(huì)在工業(yè)化保健品標(biāo)志，信息化保健品標(biāo)志，金融化，以及自由化的浪潮中，經(jīng)歷了目眩的上坡路，但是70多年后，很多因逐漸成了果，尤其經(jīng)過(guò)2020年新冠疫情的蕩滌沖擊，世界突然袒露出撕裂和糾結(jié)的面目——比如說(shuō)老齡化。我經(jīng)常很諷刺地想，我們孜孜不倦追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，醫(yī)學(xué)昌明，就是為了活的更長(zhǎng)久，更健康，某種意義上，永生是人類(lèi)作為物種最單純?cè)嫉?。不?fù)眾望的，我們壽命翻番了，然后卻開(kāi)始絞盡腦汁對(duì)抗“增長(zhǎng)，發(fā)展”帶來(lái)的結(jié)果，老齡化保健品標(biāo)志。這是一個(gè)多么形而上的悖論。

　　古德哈特和普拉丹的這本書(shū)用人口這個(gè)長(zhǎng)周期的變量講述了一個(gè)未來(lái)長(zhǎng)周期的預(yù)測(cè)——我倒不見(jiàn)得BUY“通脹將要來(lái)了”這個(gè)結(jié)論，但是以從人口切入生產(chǎn)率，再切入社會(huì)價(jià)格水平這個(gè)思路真是挺尖銳又新穎。而且能把這么枯燥的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)容譯得如此行云流水，不詰屈聱牙，殊為不易保健品標(biāo)志，這才注意到譯者是繆延亮和廖岷，居然都是“熟人”。

　　廖岷是耳熟——我90年代末就知道他的名字，當(dāng)年極風(fēng)靡的校園民謠《等人就像在喝酒》的詞曲作者和歌手。不過(guò)二、三十年后，這個(gè)名字前的定語(yǔ)已經(jīng)無(wú)關(guān)風(fēng)花雪月，而是“中財(cái)辦副主任、財(cái)政部副部長(zhǎng)”。世事變遷殊不可料，個(gè)人、機(jī)構(gòu)、國(guó)家，世界……命運(yùn)皆如是。

　　延亮則是能喝酒吹牛的真熟。延亮姓繆，我第一次把繆看成了“嫪”，一個(gè)人咧嘴偷樂(lè)了半天，覺(jué)得大千世界無(wú)奇不有，居然有人跟“嫪?dú)?rdquo;同一個(gè)姓，果然中華男兒多奇志，配得上他金光閃閃哄哄的簡(jiǎn)歷：

　　師從艾倫·布林德（對(duì)，就是那個(gè)寫(xiě)金融危機(jī)《當(dāng)音樂(lè)停止之后》的超級(jí)大牛，我愛(ài)其文筆愛(ài)得死去活來(lái)），普林斯頓經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，以色列央行行長(zhǎng)的特別助理，然后去了國(guó)際貨幣基金組織IMF當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，參與歐債危機(jī)救助。我們認(rèn)識(shí)的時(shí)候，他正以中國(guó)外匯管理局局長(zhǎng)高級(jí)顧問(wèn)的身份回國(guó)效力，還是什么“達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇全球青年領(lǐng)袖人物”……總之是閃瞎我等凡人眼。

　　待到開(kāi)口介紹，發(fā)現(xiàn)伊姓“繆”而非“嫪”，頗為失望，腹誹了一下，果然還是別人家的孩子，連姓都還是這么方正穩(wěn)重踏實(shí)。

　　對(duì)，延亮是典型的別人家孩子，天資聰穎、勤奮努力、踏實(shí)穩(wěn)重，連長(zhǎng)相都是膚色均勻健康，國(guó)字臉，濃眉大眼，自帶主角的浩然正氣。

　　由于從小有“男生長(zhǎng)相英俊程度與聰明/成績(jī)好壞成正比”的錯(cuò)誤認(rèn)知，我談得來(lái)的男性朋友基本清一色學(xué)霸，但即使這樣的有偏樣本中，延亮-繆的刻苦好學(xué)也是罕見(jiàn)的。他宏觀科班出身，文獻(xiàn)諳熟自不必說(shuō)，國(guó)際機(jī)構(gòu)浸淫多年，對(duì)匯率女人的魅力、債務(wù)危機(jī)等國(guó)際議題有很深體感。但少年即留洋，對(duì)國(guó)內(nèi)、黨史、財(cái)政等本土問(wèn)題自覺(jué)功力尚淺，因此狂補(bǔ)，除了寫(xiě)滿批注的巨量閱讀外，任何地方債、社保醫(yī)保、黨史上的疑問(wèn)，他都會(huì)揪著幾位有造詣的兄弟打破沙鍋問(wèn)到底，全然不像一個(gè)逼格超滿的金融菁英。有時(shí)我甚至感到詫異，一個(gè)40歲的男人，居然還有幾分執(zhí)拗又執(zhí)著的少年書(shū)卷氣。即使回國(guó)體制內(nèi)沉浮這些年，這點(diǎn)少年心性的理想主義色彩也只是有了霜華，卻不磨滅。

　　三、因?yàn)樽g者是延亮，《人口大逆轉(zhuǎn)》這本書(shū)我一口氣買(mǎi)了七八本，送給團(tuán)隊(duì)博士生們，然后洋洋自得跟延亮夸耀自己的義薄云天，延亮先是稱(chēng)謝，爾后憂怨道，最近因著“人口”和“通脹”兩大主題，這本書(shū)洛陽(yáng)紙貴，許多久未聯(lián)系的熟人朋友紛紛浮出水面，索要譯者簽名版的贈(zèng)書(shū)，但“譯者”是沒(méi)稿費(fèi)亦無(wú)樣書(shū)的，得自掏腰包滿足“安可”的需求。

　　我愣了半秒，忽然促狹大笑，不厚道取笑道，兄弟，很多人怕是要“廖部長(zhǎng)譯的書(shū)的簽名贈(zèng)書(shū)”這個(gè)感覺(jué)吧，一本在手，離廟堂也近了兩分——延亮被我的刻薄擠兌得只能訕笑。一番狂笑后，我為自己的不厚道感到了羞愧，遂“自干五”地要求給延亮的譯作以及另一本書(shū)《從此岸到彼岸：人民幣匯率如何實(shí)現(xiàn)清潔浮動(dòng)》寫(xiě)篇書(shū)評(píng)，為促進(jìn)書(shū)的銷(xiāo)量略作貢獻(xiàn)，補(bǔ)貼其“安可”費(fèi)用。

　　以上，是一個(gè)不靠譜的朋友給一個(gè)靠譜的學(xué)者的書(shū)寫(xiě)的不靠譜的書(shū)評(píng)，你可以點(diǎn)擊下面的鏈接直接購(gòu)買(mǎi)，也可以往下讀延亮的自序，體會(huì)一個(gè)優(yōu)秀中國(guó)宏觀學(xué)者思考中永恒的“為天地立心，為生民立命，為往圣繼絕學(xué)”。

　　我的日常工作是研判全球宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)走勢(shì)。寫(xiě)一本人民幣匯率制度和轉(zhuǎn)型路徑的書(shū)雖與之有關(guān)，但并不是我的KPI。那為什么要花三年時(shí)間，搭上所有的周末包括和家人的團(tuán)聚，寫(xiě)這么一本書(shū)呢？

　　我問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題，命題是否有現(xiàn)實(shí)意義？是否值得寫(xiě)？以及是否適合我寫(xiě)？薩繆爾森說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)中很多想法要么太顯而易見(jiàn)，要么就不符事實(shí)。的確，很多問(wèn)題要么因?yàn)楹同F(xiàn)實(shí)脫節(jié)，要么因?yàn)榇鸢革@而易見(jiàn)都不值得研究。找到有意義，又沒(méi)有明顯答案的問(wèn)題是這本書(shū)的初衷。能否作出有深度的分析、提出獨(dú)到的見(jiàn)解則決定了這本書(shū)最終會(huì)否和讀者見(jiàn)面。

　　我們知道自1994年初匯率并軌以來(lái)，人民幣匯率在二十多年的時(shí)間里一直是釘住或爬行釘住美元。2015年“8·11”匯改開(kāi)啟了人民幣匯率雙向波動(dòng)的新局面，2015年11月國(guó)際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。人民幣成為第五種加入SDR籃子的全球貨幣，權(quán)重為10.92%，超過(guò)英鎊和日元，僅次于美元和歐元。

　　人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，如果幣值還釘住美元，就不能滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)貨幣分散化配置的要求。更重要的是，今天的中國(guó)，是由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，需要獨(dú)立的貨幣政策，因而需要浮動(dòng)的匯率，否則，預(yù)期外國(guó)加息將導(dǎo)致套利資本流出、本幣貶值，為維持固定匯率，本國(guó)需跟隨加息。

　　人民幣從固定匯率走向浮動(dòng)是中國(guó)大國(guó)進(jìn)程中的重要一環(huán)。2018年以來(lái)人民幣對(duì)美元的波動(dòng)率提高到4.3%，首次超過(guò)新加坡元，接近美元、歐元、日元等主要浮動(dòng)貨幣的七成。正是靈活的匯率提高了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

　　2017年中國(guó)央行曾兩次跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。2018年，美聯(lián)儲(chǔ)再加息四次，但我們除了三月份小幅跟隨加息5個(gè)基點(diǎn)，先后四次調(diào)降了存款準(zhǔn)備金率，是新興國(guó)家中唯一不但不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，反而降息的央行。靈活的匯率打開(kāi)了貨幣政策的空間，貨幣和財(cái)政的逆周期調(diào)節(jié)又通過(guò)穩(wěn)定基本面來(lái)穩(wěn)定匯率，我把這一變化稱(chēng)為是央行悄無(wú)聲息的。

　　但是，匯率制度怎么轉(zhuǎn)型并沒(méi)有現(xiàn)成的答案。就連看上去顯而易見(jiàn)的匯率制度選擇在實(shí)踐當(dāng)中也不那么明顯。2007年我在耶路撒冷以色列央行訪問(wèn)，跟隨行長(zhǎng)費(fèi)希爾教授做研究，他問(wèn)我，一個(gè)國(guó)家采用了盯住通脹的貨幣政策制度，是不是就不能選擇固定匯率了？答案是不太可能。但從這個(gè)例子可以看出，面對(duì)匯率制度選擇這樣的問(wèn)題，一代宗師（他是薩默斯、伯南克和德拉吉的博士導(dǎo)師）也會(huì)猶豫再三。

　　匯率制度轉(zhuǎn)型的路徑爭(zhēng)議就更大，相關(guān)理論和實(shí)證研究也更少。從全球經(jīng)驗(yàn)看，匯率從固定走向浮動(dòng)往往伴隨著市場(chǎng)波動(dòng)和巨大爭(zhēng)議，存在對(duì)“浮動(dòng)的恐懼”。有人則認(rèn)為唯一的恐懼乃是恐懼本身，“浮動(dòng)何足懼”，人民幣完全有條件而且應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，所謂“驚險(xiǎn)一躍”并不存在。更多的人則認(rèn)為人民幣匯改要等待合適的時(shí)間窗口，遵循一定的路徑，但具體路徑是什么就爭(zhēng)議很大二度春保健品專(zhuān)賣(mài)店，缺乏清晰的分析框架和可供操作的路線.從外匯儲(chǔ)備的視角看待匯率制度改革

　　對(duì)于這樣一個(gè)有意義的、值得研究的課題，我是否能為此做出貢獻(xiàn)，不浪費(fèi)讀者的時(shí)間，也不誤導(dǎo)決策者，我想有兩個(gè)比較優(yōu)勢(shì)。

　　一是獨(dú)特的工作經(jīng)歷，有助于從國(guó)際和歷史的視角分析匯率制度轉(zhuǎn)型二度春保健品專(zhuān)賣(mài)店。我有機(jī)會(huì)解剖的第一只麻雀是2008年IMF對(duì)非洲小島國(guó)塞舌爾的救助。該國(guó)因大量資本流入，真實(shí)匯率嚴(yán)重高估，經(jīng)常賬戶巨額赤字，發(fā)生了債務(wù)危機(jī)。當(dāng)時(shí)國(guó)際金融危機(jī)尚未全面爆發(fā)，它是接受IMF救助的唯一一個(gè)中等收入國(guó)家。我的任務(wù)是研究塞舌爾應(yīng)該采取什么樣的匯率制度，是浮動(dòng)還是釘住，如果釘住，該釘住美元還是歐元，抑或干脆引入這些貨幣？對(duì)塞舌爾貨幣能否浮動(dòng)的質(zhì)疑很多，大多認(rèn)為不能持久女人的魅力。塞國(guó)當(dāng)時(shí)的財(cái)長(zhǎng)說(shuō)：“如果塞舌爾盧比能夠浮動(dòng)，我也浮動(dòng)（If the Rupee can float, I float too）。”

　　如何看待外匯儲(chǔ)備的大起大落？這背后是資本的大進(jìn)大出，我們強(qiáng)調(diào)資本大進(jìn)大出的背后是匯率制度的不靈活。不靈活的匯率會(huì)通過(guò)正反饋機(jī)制放大資本流動(dòng)的沖擊：外儲(chǔ)的積累使得資本流入受限，把人民幣資產(chǎn)價(jià)格壓得相對(duì)較低，在邊際上會(huì)吸引更多的資本流入，導(dǎo)致資本大進(jìn)和儲(chǔ)備大起。等到全球流動(dòng)性收緊、資本流動(dòng)反轉(zhuǎn)時(shí)，不使用前期積累的外儲(chǔ)，貶值壓力將會(huì)被放大，使用外儲(chǔ)干預(yù)則面臨著向下剛性問(wèn)題。不僅是物理意義上的零下界，還有外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降所帶來(lái)的心理沖擊。

　　本書(shū)的出發(fā)點(diǎn)是為政策前沿問(wèn)題提供思考框架，這就決定了它并不是通俗讀物。盡管我盡最大努力爭(zhēng)取深入淺出和通俗易懂，但一方面囿于個(gè)人水平和時(shí)間所限，另一方面事關(guān)重大，需要主動(dòng)接受學(xué)術(shù)和市場(chǎng)的雙重檢驗(yàn)，只能是采取規(guī)范的和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龇椒āＳ欣碚撃Ｐ?、?shí)證分析，也有案例分析、國(guó)際和歷史比較，試圖將政策、市場(chǎng)與學(xué)術(shù)的思考相結(jié)合，系統(tǒng)性考慮中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的共性和個(gè)性，進(jìn)一步回答匯改為什么做、何時(shí)做和如何做這三個(gè)根本問(wèn)題。

　　因?yàn)槊涝?014年年中到2016年連續(xù)走強(qiáng)，16年底DXY美元指數(shù)達(dá)到高點(diǎn)103。很多人把美元的周期性走強(qiáng)進(jìn)行了趨勢(shì)性外推，認(rèn)為人民幣兌美元會(huì)一直跌下去，出口收入并不結(jié)匯，積累了大量的美元長(zhǎng)頭寸。當(dāng)時(shí)我們就提示這一敞口面臨較大的美元下跌風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，人民幣很快就對(duì)美元轉(zhuǎn)為升值，從6.9最高升到2018年4月中美貿(mào)易摩擦升級(jí)前的6.3。

　　從匯率的基本屬性來(lái)看，它既是商品的相對(duì)價(jià)格，又是金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，存在雙重屬性。作為資產(chǎn)價(jià)格，它有多重均衡，預(yù)期很重要。如果所有的人都認(rèn)為人民幣會(huì)貶值，把手里的人民幣換成美元，預(yù)期就會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致人民幣貶值。如果我們的企業(yè)、居民不能理性看待外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，那我們的匯率市場(chǎng)化改革就會(huì)受到很大的制約女人的魅力。這也是為什么有必要在書(shū)中把匯率的決定這個(gè)問(wèn)題提出來(lái)、講清楚。

　　匯率從短期看受情緒和資本流動(dòng)影響，存在多重均衡；從長(zhǎng)期看則取決于經(jīng)濟(jì)基本面。觀察外匯市場(chǎng)不能過(guò)于情緒化和順周期。2019年8月匯率破“7”以后，一度又有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣將一路下跌。實(shí)際上，隨著中美貿(mào)易談判的積極進(jìn)展，人民幣在11月又回到“7”。實(shí)現(xiàn)匯率制度的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型需要增強(qiáng)微觀主體觀察外匯市場(chǎng)的基本面視角、避免線性外推，增強(qiáng)周期觀點(diǎn)、避免順周期，增強(qiáng)逆向觀點(diǎn)、避免情緒化保健品標(biāo)志。

　　我們總結(jié)出十條核心意見(jiàn)，包括匯改最重要的外部條件是美元走勢(shì)，最重要的內(nèi)部條件是匯率失衡壓力較小，提出了三步走的改革方案以及“漸進(jìn)、相機(jī)、定力和市場(chǎng)”四大原則。大道至簡(jiǎn)，我們最后的落腳點(diǎn)特別簡(jiǎn)單。實(shí)現(xiàn)清潔浮動(dòng)的最好辦法就是堅(jiān)持退出常態(tài)化干預(yù)，讓人民幣匯率隨基本面的變化由市場(chǎng)供求決定，不積累升值或貶值壓力，不形成導(dǎo)致匯率預(yù)期發(fā)散的“堰塞湖”。

　　一方面，近年來(lái)人民幣匯率靈活性顯著提高，對(duì)美元雙向波動(dòng)特征更加明顯，沒(méi)有積累貶值壓力。另一方面，貨幣政策保持穩(wěn)健，匯率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)主體對(duì)此有了更深入的理解，市場(chǎng)行為更加理性有序。因此，人民幣按照匯率形成機(jī)制技術(shù)性跌破整數(shù)點(diǎn)位，是在匯率機(jī)制、貨幣政策大方向維持不變，金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小背景下的自然結(jié)果，反映了市場(chǎng)供需，也體現(xiàn)了匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)“減震器”的作用，不會(huì)導(dǎo)致預(yù)期發(fā)散。

　　提高匯率靈活性并不是波動(dòng)性越大越好；清潔浮動(dòng)也不代表任何情形下都是零干預(yù)，而更有可能是隨著外匯市場(chǎng)建設(shè)和各方面改革協(xié)調(diào)推進(jìn)水到渠成的結(jié)果。但現(xiàn)階段的主要矛盾仍是退出常態(tài)化干預(yù)需要繼續(xù)堅(jiān)持。這考驗(yàn)信心和定力，尤其是在關(guān)鍵時(shí)刻，“你是否相信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)？你相信到什么程度？”我堅(jiān)定地認(rèn)為只要我們堅(jiān)持改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍將長(zhǎng)期高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這決定了人民幣不是弱勢(shì)貨幣。

　　■ 普林斯頓大學(xué)博士，中央外匯業(yè)務(wù)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾任國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)高級(jí)顧問(wèn)，中央外匯業(yè)務(wù)中心研究主管，IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以及以色列央行行長(zhǎng)特別助理。