2700億，史上最貴“醬油”來了！5年暴漲6倍，股價(jià)破100元，北上資金還在買買買！為啥比茅臺(tái)還牛？

　　中國基金報(bào) 莫飛

　　誰說A股沒有價(jià)值投資？最牛醬油股海天味業(yè)已經(jīng)正式加入百元股俱樂部了。

　　從五年前上市至今，這家代表中國味道的老字號(hào)調(diào)味品企業(yè)，已經(jīng)從小小的醬油大王蛻變成坐擁2700億市值的消費(fèi)股龍頭，五年六倍的漲幅，也讓它成為“醬油中的茅臺(tái)”。

　　不過，“60倍市盈率”的海天味業(yè)也引發(fā)了投資者的估值之爭(zhēng)。同時(shí)，在機(jī)構(gòu)和外資一致看好的情況下，海天味業(yè)的高管卻出現(xiàn)了減持的動(dòng)作。

　　所以，新晉百元股的海天味業(yè)，到底還會(huì)牛多久？

　　百元股逆勢(shì)創(chuàng)新高

　　海天護(hù)城河有多深？

　　如果說投資者今年會(huì)錯(cuò)過的大牛股，那可能就是醬油中的“茅臺(tái)”海天味業(yè)了。

　　5月30日，海天味業(yè)收盤價(jià)首次突破百元，成為A股市場(chǎng)又一家百元股公司。5月31日，海天味業(yè)的股價(jià)記錄仍在不斷刷新，股價(jià)最高觸及100.98元。截至當(dāng)日收盤，海天味業(yè)的股價(jià)達(dá)到了100.20元，市值達(dá)到2706億元。

　　公開資料顯示，從2014年上市開始，海天味業(yè)股價(jià)幾乎連年上漲，2014年到2018年股價(jià)漲幅分別為30.73%、61.02%、-15.07%、82.35%、28.46%，年初至今，海天味業(yè)的股價(jià)漲幅也高達(dá)47%以上。上市至今，海天味業(yè)股價(jià)五年內(nèi)已經(jīng)上漲了六倍以上。

　　除了股價(jià)屢創(chuàng)新高之外，海天味業(yè)也是弱勢(shì)市場(chǎng)中表現(xiàn)獨(dú)樹一幟的亮點(diǎn)。從今年4月初開始，滬深兩市持續(xù)調(diào)整，多數(shù)個(gè)股回調(diào)明顯。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，兩個(gè)月時(shí)間，上證綜指跌幅達(dá)到6.26%，深證成指達(dá)到9.93%，但是海天味業(yè)在此區(qū)間內(nèi)卻你是上漲了16.86%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來，支撐海天味業(yè)一路上漲的護(hù)城河主要包括三個(gè)方面，市場(chǎng)占有率龍頭、調(diào)味品提交權(quán)以及強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，海天醬油市場(chǎng)占比在15%左右、蠔油市場(chǎng)占比在45%附近，市場(chǎng)占有率均在行業(yè)第一。

　　據(jù)光大證券研究指出，調(diào)味品產(chǎn)業(yè)是國內(nèi)少數(shù)的內(nèi)資企業(yè)占絕對(duì)主導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)賽道，在渠道壁壘方面，海天已進(jìn)入渠道管理優(yōu)化階段，而追趕者依然處于織網(wǎng)階段，渠道強(qiáng)弱分明。此外，調(diào)味品三年一個(gè)周期，不排除公司提早進(jìn)入提價(jià)周期。

　　機(jī)構(gòu)一致看好

　　北上資金買買買

　　一路走牛的海天味業(yè)，還贏得了機(jī)構(gòu)資金和海外資金的高度青睞。

　　據(jù)2019年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前二十名機(jī)構(gòu)投資者持倉中，16家基金公司共計(jì)47只基金產(chǎn)品、1只券商資管產(chǎn)品買入海天味業(yè)，陸股通、證金公司也大筆買入海天味業(yè)，分別持有1.5億股、0.25億股，其中外資通過陸股通買入海天味業(yè)后，持股比例從2017年的4.43%一路增加到5.58%以上。

　　尤其是近一個(gè)月以來，北上資金持續(xù)流出，尤其是貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、海康威視等接連遭到北上資金連續(xù)賣出，而海天味業(yè)卻成為北上資金少有堅(jiān)持增倉的消費(fèi)個(gè)股。5月30日，海天味業(yè)股價(jià)突破百元，其中北上資金凈買入海天味業(yè)1.55億元，截至當(dāng)日收盤，北上資金持股比例已提升至5.59%。

　　值得注的是，由于海天味業(yè)的公司管理層股權(quán)高度集中，也造成了在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)股東控盤、流通籌碼稀缺的局面。截止3月底，海天味業(yè)前十流通股中，公司控股股東廣東海天集團(tuán)共計(jì)持股15.73億股，持股比例高達(dá)58.26%，多位自然人股東也高居前十大股東之列。

　　與此同時(shí)，諸多機(jī)構(gòu)也對(duì)海天味業(yè)的預(yù)期一致看好。今年以來，。光大證券、長(zhǎng)城證券、華泰證券、國金證券等多家券商研報(bào)對(duì)海天味業(yè)給予“買入”評(píng)級(jí)。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前有13家券商機(jī)構(gòu)給予海天味業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，有18家公司給予“推薦”評(píng)級(jí)，1家機(jī)構(gòu)給予“持有”評(píng)級(jí)。此外，機(jī)構(gòu)對(duì)海天味業(yè)的目標(biāo)價(jià)，也隨著公司股價(jià)的一路高漲，而持續(xù)上調(diào)之中。

　　高估值爭(zhēng)議不斷

　　高分紅吸引投資者

　　不過，和貴州茅臺(tái)一樣，一旦股價(jià)進(jìn)入階段性高位之后，圍繞海天味業(yè)的高估值的爭(zhēng)議也日益強(qiáng)烈。

　　有投資者指出，以2018年業(yè)績(jī)計(jì)算，海天味業(yè)的靜態(tài)市盈率已經(jīng)高達(dá)60倍左右，而同樣是食品消費(fèi)板塊的伊利股份市盈率僅有30倍，巴菲特始終持有的可口可樂，靜態(tài)市盈率也僅有33倍。在一家知名的投資社區(qū)平臺(tái)中，有關(guān)“60倍市盈率的海天味業(yè)貴不貴”的話題引起了眾多投資者的熱議。

　　從爭(zhēng)議的焦點(diǎn)看，不少投資者認(rèn)為，海天味業(yè)目前接近30%的ROE水平不可持續(xù)，盡管公司享有提交權(quán)等護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，但這樣的理由并不足以支撐持續(xù)的高估值，百元的股價(jià)實(shí)際上已經(jīng)透支了海天味業(yè)未來的利潤。而機(jī)構(gòu)控盤的特點(diǎn)，雖然是海天味業(yè)持續(xù)高價(jià)的重要原因，也可能是未來造成股價(jià)崩盤的主要推動(dòng)力。甚至有投資者喊出，“中國高端白酒只有茅臺(tái)一家，但做醬油的卻不只是海天”。

　　相應(yīng)的，多數(shù)看好海天味業(yè)持續(xù)估值的機(jī)構(gòu)投資者則認(rèn)為，公司優(yōu)秀的業(yè)績(jī)出色，現(xiàn)金流凈額常年高于凈利潤，同時(shí)分紅比例常年在60%以上。對(duì)于長(zhǎng)期資金而言，成長(zhǎng)性突出的海天味業(yè)，也是支撐其高估值的重要原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170.3億元，較上年同期增長(zhǎng)16.8%；凈利潤為43.65億元，較上年同期增長(zhǎng)23.6%。今年第一季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.9億元，較上年同期增長(zhǎng)16.95%；凈利潤為14.77億元，較上年同期增長(zhǎng)22.81%。

　　此外，海天味業(yè)2018年年報(bào)中也顯示，公司目前財(cái)務(wù)狀況良好，短期也不存在太大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年，海天資產(chǎn)負(fù)債率為31%，但無任何借款，全部為經(jīng)營性負(fù)債。此外，海天沒有任何應(yīng)收款項(xiàng)，賬面上經(jīng)營現(xiàn)金流高達(dá)208億，貨幣資金高達(dá)94.6億。難怪有投資者感嘆，在這份逆天的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，“海天味業(yè)窮的只剩下錢了”。

　　高管減持不斷

　　投資警惕估值殺

　　盡管海天味業(yè)的業(yè)績(jī)突出，并持續(xù)受到機(jī)構(gòu)及場(chǎng)內(nèi)資金的青睞，但是今年以來，海天味業(yè)的高層不斷減持的信號(hào)，和市場(chǎng)普遍的唱多聲音背道而馳。

　　公開資料顯示，從今年4月開始，海天味業(yè)就接連發(fā)布4次重要股東減持公告，公司董事葉燕橋、陳軍陽、張欣、陳柏林等先后減持海天味業(yè)股票，合計(jì)減持不高于200萬股，合計(jì)占公司總股本的0.07%，幾位管理層人士減持理由均為“個(gè)人資金需要”。

　　除了正常的股東減持之外，還有高管出現(xiàn)了因“家屬誤操作”而出現(xiàn)的被動(dòng)減持。據(jù)了解，5月17日，海天味業(yè)發(fā)布公告，通報(bào)公司監(jiān)事陳伯林因“家屬誤操作”，在減持公司股份套現(xiàn)1178.47萬元的同時(shí)，誤買入公司股票2000股，構(gòu)成短線操作。

　　高管的一路套現(xiàn)，也讓投資者對(duì)海天味業(yè)未來的表現(xiàn)產(chǎn)生了擔(dān)憂。若股東巨額減持頻繁，后續(xù)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的下滑態(tài)勢(shì)，海天味業(yè)的投資者無疑將迎來一波強(qiáng)烈的估值殺。

　　有市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前中國餐飲市場(chǎng)的空間巨大，調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模仍有待拓展，公司無論在品牌還是渠道上，均存在長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于個(gè)人投資者而言，長(zhǎng)期持有問題，不過短期高位價(jià)格下資金獲利了結(jié)的意愿較強(qiáng)，加上大股東減持動(dòng)作頻繁，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽纫蛩�，均可能帶來一定的估值調(diào)整，需要投資者注意。