鄭一真

　　作為A股行情風向標之一的券商指數(shù)，年初至今錄得超過30%的漲幅。得益于市場行情回暖，上半年44家上市券商交出了一份漂亮的成績單。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，已經(jīng)公布半年報業(yè)績的38家上市券商歸母凈利潤達487億元，同比上漲34.53%。

　　券商行業(yè)利潤向頭部集中的趨勢不減。其中，中信證券龍頭地位穩(wěn)固，依舊撥得頭籌，上半年歸母凈利潤64.46億元，海通證券、國泰君安、招商證券、申萬宏源緊隨其后。中小券商上半年業(yè)績同樣回暖，太平洋證券、國盛金控、江海證券與去年同期相比扭虧為盈，業(yè)績同比增幅最高的是東吳證券。

　　已經(jīng)披露半年報的上市券商中，沒有業(yè)績出現(xiàn)虧損者，盈利最差的則是華鑫證券，凈利潤僅為7167萬元，同比下滑最嚴重的則是天風證券，歸母凈利潤同比下滑27%。

　　自營收入大幅提升

　　上半年最具盈利能力的券商依次是中信證券、海通證券、國泰君安、廣發(fā)證券和華泰證券，歸母凈利潤依次為64億元、55億元、50億元、41億元和40億元。其中，海通證券、招商證券、國信證券、銀河證券凈利潤同比翻倍或者接近翻倍，中信證券、國泰君安和廣發(fā)證券盈利增長平穩(wěn)。整個券商行業(yè)的凈利潤依舊向頭部集中，據(jù)記者統(tǒng)計，前十大券商凈利潤總和占所有上市券商的66.61%。

　　業(yè)績大幅增長的龍頭券商，主要得益于自營業(yè)務(wù)的增長。而事實上，券商收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變，自營業(yè)務(wù)已經(jīng)躍升為多家龍頭券商的最主要業(yè)績來源，而傭金價格戰(zhàn)之下，經(jīng)紀業(yè)務(wù)的占比正在逐步下滑。

　　以中信證券為例，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)自2017年以來已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化，自營收入取代經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為其收入的最主要來源。2019年半年報顯示，中信證券上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入217.91億元，歸母凈利潤64.46億元，同比增長15.82%；其中，自營投資收益占營收34.30%，同比增加9.33個百分點；經(jīng)紀、投行、資管和利息收入占比分別為17.43%、8.28%、12.24%和6.32%，同比減少了3.14、0.48、2.33和0.05個百分點。

　　而中信證券下半年的自營業(yè)務(wù)收入或依舊可觀，其計劃清倉中信建投，或?qū)�獲超百億收益。2017年，中信證券自營收入超過 133億元，占比30.8%，而傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入80億元占比18.6%；2018年證券投資收益92億元，和經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入99億元僅相差7億元。

　　業(yè)績翻倍的招商證券和國信證券也主要得益于自營業(yè)務(wù)的大幅提升。招商證券上半年實現(xiàn)投資收益34.62億元，同比增長258%，借力自營收益大幅增長，招商證券上半年凈利潤同比增長94%。上半年，招商證券公司經(jīng)紀、投行、資管、投資、利息凈收入的占營業(yè)收入的比重分別為25%、8%、6%、41%、12%，投資占比最高。

　　國信證券自營凈收益23.35億元，同比增長1406.04%。上半年，國信證券自營業(yè)務(wù)占營收比例也超過了經(jīng)紀業(yè)務(wù)，達到35.74%。銀河證券自營業(yè)務(wù)大幅改善，從去年同期的虧損8.19而變成了今年上半年收入15.6億元。

　　上半年，股權(quán)融資規(guī)模同比收縮。A股市場共發(fā)行182個股權(quán)融資項目，同比下降18.75%。其中，IPO項目64個，與2018年同期基本持平，募集資金人民幣 611.57億元，同比下降33.67%；股權(quán)再融資（含增發(fā)、配股、優(yōu)先股）項目118個，同比下降27.16%，募集資金人民幣4,482.94億元，同比下降4.10%。

　　投行業(yè)務(wù)收入對各家券商貢獻不大。中信建投投行收入規(guī)模排名第一，為16.17億元，中信證券排名第二，為15.82億元，兩家券商投行收入規(guī)模遠高于其他券商。投行收入排名前十的券商，收入金額在2-6億元不等。另外，在上交所科創(chuàng)板首批掛牌的25家上市公司中，中信建投保薦5.5家，市場占比22%，位居行業(yè)第1名。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)洗牌

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，得益于行情回暖，各家券商該業(yè)務(wù)收入有不同幅度的回升。2019年上半年，上證指數(shù)累計上漲19.45%，深證成指上漲26.78%。A股市場股基單邊交易量為71.83萬億元，同比上升31.09%；行業(yè)平均傭金凈費率為0.309‰，同比下降6.89%，下滑幅度大幅減小。安信證券非銀研報數(shù)據(jù)顯示，上半年證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比上漲22%。

　　東方證券上半年經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入排名第一，為53.89億元，中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、中國銀河和國泰君安緊隨其后，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入均超過40億元。而從利潤來看，華泰證券利潤最高，為26.2億元，廣發(fā)證券、中國銀河、招商證券、國泰君安緊隨其后，東方證券利潤為7.03億元，中信證券則為14.7億元。

　　東方證券以自營和資管為核心業(yè)務(wù)，收入占比超過70％。雖然經(jīng)紀收入規(guī)模業(yè)內(nèi)第一，但是東方證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)成本同樣高企，其經(jīng)紀及證券金融業(yè)務(wù)營業(yè)成本上半年大幅增加171%至46.86億元，導(dǎo)致利潤率大幅下滑。上半年，東方證券新設(shè)機構(gòu)大客戶部，以提升機構(gòu)客戶的占比，這或許是導(dǎo)致東方證券上半年成本增加的原因之一。另外，一向以資管和自營這兩項主動管理業(yè)務(wù)為特色的東方證券，上半年資管收入和利潤雙雙下滑超過35%，也不及行業(yè)平均。

　　華泰證券在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢持續(xù)強化。上半年，華泰證券經(jīng)紀凈收入同比增長23%，對比之下A股股基成交額增加29%，公司成交額市占率7.54%，同比增幅7%；傭金率萬1.94，同比下降11%，“漲樂財富通”月活突破749萬，同比增長18%，同業(yè)第一。

　　國泰君安上半年其經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入32億元，同比增長24%，高于行業(yè)平均水平。安信證券非銀研報分析認為，是在上半年股市交易量回升時公司發(fā)揮了其在零售客戶端的傳統(tǒng)優(yōu)勢，二是對高凈值和機構(gòu)客戶的拓展，富裕客戶及高凈值客戶較年初增加29%和23%，機構(gòu)客戶數(shù)和客戶資產(chǎn)規(guī)模較年初增加17%和50%。不過，國泰君安的利潤率仍大幅低于排名第一的華泰證券。

　　天風證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)利潤大幅下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，天風證券上半年經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入5.86億元，同比下滑近10%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)利潤僅為3200萬元，較去年同期的2.46億元大幅下滑87%，業(yè)務(wù)利潤率僅為5.46%，排名墊底。基金分倉傭金方面，天風證券也大幅下滑33%至1.07億元。此前兩年，以基金分倉為代表的機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)異軍突起帶動天風證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，但高薪模式和人員成本也給天風證券未來的業(yè)績增長帶來壓力。

　　資產(chǎn)減值拖累業(yè)績

　　隨著券商中報密集披露，上半年，計提資產(chǎn)減值準備規(guī)模也拖累不少券商的業(yè)績，而其中，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)仍是計提減值的重災(zāi)區(qū)。

　　計提減值規(guī)模最大的是光大證券。公告顯示，光大證券上半年計提預(yù)計負債及單項重大金融資產(chǎn)減值準備6.89億元，已超過2018年度經(jīng)審計凈利潤的10%。光大證券因卷入收購境外體育傳媒公司MPS一案，上半年新增計提預(yù)計負債3億元，因“踩雷”*ST華信華信股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，上半年計提減值準備人民幣2.06億元，另外還因為“17康美MTN003”債券和上海華信金控公司發(fā)行的債權(quán)產(chǎn)品未能如期兌付，計提減值準備近2億元。

　　東方證券本次計提規(guī)模最大為4.45億元緊隨其后，主要因為股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)“踩雷”*ST東南、*ST剛泰、*ST大控多家個股。其次是西部證券、國元證券和第一創(chuàng)業(yè)證券，分別計提2.82億元、2.56億元和2.08億元；天風證券、國海證券、華安證券、東北證券的計提金額亦超過億元，分別為1.55億元、1.26億元、1.23億元和1.18億元。

　　西部證券對樂視網(wǎng)、信威集團、中南文化三個股票質(zhì)押回購項目分別計提2.5億元、6259.20萬元和470.40萬元減值準備。國元證券對“ST華業(yè)”和“ST中孚”兩個股票質(zhì)押式回購項目計提2.24億元減值準備。

　　經(jīng)濟觀察報記者統(tǒng)計，上半年，有13家券商計提資產(chǎn)減值25.54億元。包括光大、天風、山西在內(nèi)的多家券商資產(chǎn)減值準備已達到公司最近一個會計年度經(jīng)審計凈利潤的10%以上。