■蔣冬英 魯政委

　　2019年第三季度GDP同比增長6.0%，經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)新低。在這新低背后，經(jīng)濟(jì)增長仍有亮點(diǎn)可期。

　　一、消費(fèi)的“新意”：服務(wù)化

　　2019年1-9月份我國社會消費(fèi)品零售總額累計增長8.2%，增速較1-6月份低0.2個百分點(diǎn)。但是從其對GDP累計同比的拉動看，2019年1-9月份最終消費(fèi)支出對GDP累計同比的拉動持平于上半年。最終消費(fèi)支出統(tǒng)計口徑包括居民商品和服務(wù)消費(fèi)，同時也包括政府商品和服務(wù)消費(fèi)。考慮到政府商品消費(fèi)占比很小，社會消費(fèi)品零售總額和最終消費(fèi)增速背離通常折射居民和政府服務(wù)消費(fèi)增長。

　　第一，從社會消費(fèi)品零售總額看，2014年以來商品零售總額累計占比不斷下降。由此，主要統(tǒng)計商品消費(fèi)的社會消費(fèi)品零售總額顯示，非商品消費(fèi)占比正在上升。

　　第二，從居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)看，2019年第二季度，居民服務(wù)消費(fèi)支出占比為49.4%，較第一季度高出1.7個百分點(diǎn)；與之對應(yīng)居民貨物消費(fèi)占比則由第一季度的52.3%下降至50.6%。

　　第三，從城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出看，2019年1-9月份我國城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出累計增長7.2%，增速較上半年回升0.8個百分點(diǎn)。與之對應(yīng)，從城鎮(zhèn)人均消費(fèi)性支出看，增長主要集中在教育文化娛樂服務(wù)、其他商品和服務(wù)等服務(wù)性支出。

　　綜上，種種跡象表明當(dāng)前我國消費(fèi)服務(wù)化趨勢仍在延續(xù)，而以實(shí)物消費(fèi)為主的社會消費(fèi)品零售總額未能將其涵蓋入內(nèi)，這一定程度上低估了我國消費(fèi)增速。

　　二、投資的“新意”：進(jìn)口替代

　　2019年1-9月份我國固定資產(chǎn)投資增速5.4%，增速僅高于2018年8月份0.1個百分點(diǎn)，接近于歷史低值。其中，房地產(chǎn)投資增速10.5%，增速持平于前月；在積極財政政策下，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計增長4.5%，增速較前月高出0.3個百分點(diǎn)；而制造業(yè)投資增速僅為2.5%，增速再創(chuàng)新低。由此，從固定資產(chǎn)投資增速格局看，基建投資托底而制造業(yè)投資增速低迷。

　　受中美貿(mào)易摩擦及全球需求低迷影響，我國出口增速繼續(xù)下探進(jìn)而影響至出口產(chǎn)業(yè)鏈的投資增速。需要注意的是，出口總量下滑通常帶來投資需求下滑，與此同時也會帶來投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，1-9月份與出口更為相關(guān)的低端制造業(yè)投資增速放緩而與出口相關(guān)的高端制造業(yè)投資增速在提速。以紡織和計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)為例，2019年以來紡織業(yè)投資增速不斷放緩而計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資增速緩慢回升。

　　那么，在出口總需求均面臨下降的情況之下，為何低附加值投資活動放緩而高附加值投資活動提速？其背后或折射由于外部環(huán)境發(fā)生變化，面臨這種情形唯有加大自主創(chuàng)新及自主投資方能取得技術(shù)突破。

　　三、生產(chǎn)的“新意”：綠色清潔化

　　9月份工業(yè)增加值同比增長5.8%，增速較前月回升1.4個百分點(diǎn)，而市場僅預(yù)期回升0.5個百分點(diǎn)。從歷史情況看，由于工業(yè)增加值波動加劇，市場對工業(yè)增加值的預(yù)期偏差也在擴(kuò)大。而這種預(yù)期差或源于生產(chǎn)清潔化帶來的預(yù)測困難。具體而言：

　　傳統(tǒng)上，市場大都依賴6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量跟蹤生產(chǎn)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，PMI生產(chǎn)及6大發(fā)電集團(tuán)時有背離，如9月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下降8.2個百分點(diǎn)而PMI生產(chǎn)卻環(huán)比上升0.4個百分點(diǎn)。

　　具體從各能源結(jié)構(gòu)產(chǎn)量看，2018年下半年以來清潔能源代表太陽能產(chǎn)量增速穩(wěn)步上升而火電、水電及風(fēng)電產(chǎn)量增速中樞則下移。

　　從我國GDP單位耗能看，2019年9月18日發(fā)布的新中國成立70周年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展成就系列報告稱，我國能源事業(yè)取得新進(jìn)展，能源結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，節(jié)能降耗成效巨大。2018年單位GDP能耗下降到0.52噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元，，比1953年降低43.1%。國家統(tǒng)計局日前公布的上半年國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2019年上半年，天然氣、水電、核電、風(fēng)電等清潔能源消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量的比重比上年同期提高1.6個百分點(diǎn)，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降2.7%。

　　(蔣冬英系興業(yè)研究分析師、魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)