2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)正式開市交易，中國資本市場繼主板、中小板之后迎來萬眾期待的創(chuàng)業(yè)板。

　　醞釀于2000年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之際，在2008年全球金融危機之后應運而生，十年間又經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化和產(chǎn)業(yè)結構的轉(zhuǎn)型升級，創(chuàng)業(yè)板的誕生與成長都肩負著不凡的歷史使命。

　　江湖夜雨十年燈，創(chuàng)業(yè)板十年經(jīng)歷過風風雨雨、牛熊輪轉(zhuǎn)，市場大浪淘沙之下有企業(yè)被拋下，也有一批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的中小企業(yè)在資本市場的助力下茁壯成長，不少企業(yè)成長為今天不同細分行業(yè)的中流砥柱。

　　到2019年10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來十周歲生日。獻給十歲創(chuàng)業(yè)板最好的生日禮物，是下一步創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革。下一個十年再出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板準備好了嗎？

　　十年“功勛卓著”

　　相較世界上其他歷史悠久、成名在前的創(chuàng)業(yè)板，深交所創(chuàng)業(yè)板成立至今不過剛剛十年，卻已發(fā)展成為市值全球第二的創(chuàng)業(yè)板，僅次于納斯達克。

　　據(jù)深交所官網(wǎng)統(tǒng)計，截至10月29日，創(chuàng)業(yè)板共有776只股票，占A股上市公司總數(shù)約20%，總市值5.7萬億元，占A股總市值約10%。

　　資本市場服務實體經(jīng)濟，最重要的作用之一在于打通企業(yè)直接融資渠道，而主要服務于中小企業(yè)和民營企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，更是為實體經(jīng)濟輸血不可忽視的一環(huán)。截至10月28日，創(chuàng)業(yè)板公司累計通過IPO融資4050億元，再融資3418億元，股權融資累計達7468億元，實施完成409單資產(chǎn)重組，涉及交易金額3783億元。

　　在融通創(chuàng)業(yè)板指基金經(jīng)理蔡志偉看來，創(chuàng)業(yè)板十年的成績主要體現(xiàn)在五方面。第一，經(jīng)十年發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)構成中，高新技術企業(yè)占比高達90%以上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比75%以上，這符合當年創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板時“支持高新技術企業(yè)通過中小板、創(chuàng)業(yè)板等資本市場發(fā)展壯大”的期待。

　　第二，很好地解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資難、融資貴問題，助力了科創(chuàng)企業(yè)成長。上市之后，企業(yè)平均資產(chǎn)負債率下行明顯，為解決中小企業(yè)的成長發(fā)揮了重要作用。

　　第三，從整個板塊的市值和上市企業(yè)數(shù)量來看，增長幅度巨大。上市公司總市值10年增長83倍，A股市值占比由設立板塊時的0.5%增長至近10%，上市企業(yè)數(shù)量從首批28家到現(xiàn)在增長了近30倍。經(jīng)過十年的磨礪，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為A股市場重要的板塊和力量。

　　第四，從企業(yè)的基本面來看，上市公司10年營收增長12倍，在2017年跨過萬億大關。十年來，上市公司平均營業(yè)收入快速增長，由2009年的3.2億元增長至2018年的18億元，年復合增長率達23%。

　　第五，從設立以來培育的優(yōu)秀公司數(shù)量來看，成績是優(yōu)異的。從上市至2018年，能夠?qū)崿F(xiàn)收入和盈利年化增速10%以上的快速成長企業(yè)占比在40%左右；能夠?qū)崿F(xiàn)收入和盈利年化增速20%以上的高成長性企業(yè)占比接近25%。

　　“回顧創(chuàng)業(yè)板十年的運行情況，確實是功勛卓著。”南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

　　探索與短板

　　創(chuàng)業(yè)板誕生之前，承載著市場“中國版納斯達克”的殷切希望，一路成長也在不斷向著成為更好的創(chuàng)業(yè)板而努力。

　　“從創(chuàng)業(yè)板前十年的探索來看，沒有明顯遜色于納斯達克的第一個十年。”安信證券首席策略分析師陳果對第一財經(jīng)記者稱。

　　陳果表示，首先創(chuàng)業(yè)板有著明顯偏成長性的產(chǎn)業(yè)結構：每年都有大量新模式、新業(yè)態(tài)、新技術企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，信息技術、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)文化傳媒等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)已成為創(chuàng)業(yè)板公司最主要的來源，戰(zhàn)略新興公司占比超七成，年均研發(fā)投入超過5%，高于A股平均水平。

　　第二，創(chuàng)業(yè)板也擁有相對更專業(yè)的投資者結構：2009年首次對自然人投資者引入適當性管理，相比其他板塊，創(chuàng)業(yè)板個人投資者投資經(jīng)驗豐富且資產(chǎn)規(guī)模較大，截至2018年9月末，創(chuàng)業(yè)板賬戶平均交易年限為8.54年，賬戶平均資產(chǎn)量約57萬元，接近深市A股個人賬戶平均資產(chǎn)規(guī)模的2.6倍。

　　第三，創(chuàng)業(yè)板前十年已經(jīng)成功吸引并培育了一批優(yōu)秀公司，在二級市場的中期表現(xiàn)也給股東提供了顯著回報。因此現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板50里面有一些公司已經(jīng)被市場稱為“創(chuàng)藍籌”，也就是說市場認可創(chuàng)業(yè)板幫助一些新經(jīng)濟公司發(fā)展做大做強，同時其盈利能力也已經(jīng)具備了藍籌的特征。

　　“創(chuàng)業(yè)九死一生，如果能培育出一批創(chuàng)藍籌，那么創(chuàng)業(yè)板就是成功的。”陳果表示。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，創(chuàng)業(yè)板誕生在金融危機的時候，正逢中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，可以說是肩負重大使命。中國在化解產(chǎn)能過剩、去杠桿過程中，資本市場正逢快速的市場化、國際化改革，在這個契機上，創(chuàng)業(yè)板快速成長，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級中，其作用是不可低估的。

　　董登新表示，創(chuàng)業(yè)板給資本市場投資者灌輸了創(chuàng)新的重要概念，讓科創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)意識深入人心，我們也曾經(jīng)說創(chuàng)業(yè)板是“創(chuàng)富板”。創(chuàng)業(yè)板另外一個重要功能是繼2004年推出的中小板之后，為民企的上市打通了第二個IPO通道，拓展了民企的股權融資通道。

　　創(chuàng)業(yè)板十年的成長也并不是一帆風順，其間經(jīng)歷牛熊變換、上市公司盈利的起起伏伏，IPO排隊長、再融資難度大、并購重組一度放松帶來的商譽減值等一系列問題，都成為下一步亟需改變的方向。

　　陳果表示，創(chuàng)業(yè)板的過去十年確實不是完美的，它在市場定位突出性、企業(yè)準入機制明確性、信息披露機制完善性、退出機制等方面仍有改善空間；此外，還存在上市門檻較高、發(fā)行市盈率有所受限、上市后再融資難等一系列問題。

　　同時，陳果認為，確實可能存在有優(yōu)質(zhì)高科技成長期公司無緣A股而赴境外上市，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司由于并購重組和再融資相關規(guī)定過嚴只能放棄一些發(fā)展機會等情況。有一些創(chuàng)業(yè)板上市公司的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)屬性不明顯，也有一部分公司在上市以后的內(nèi)生增速較低，成長性不強，包括外延并購的質(zhì)量也不高，產(chǎn)生了一定規(guī)模的商譽減值問題等。

　　蔡志偉也指出，從中國這些年的科技企業(yè)發(fā)展來看，遺憾的是，還有一些非常優(yōu)秀的具有創(chuàng)新能力的企業(yè)沒有在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行制度、時間成本成為部分中國企業(yè)選擇境外上市的原因。

　　“上市發(fā)行制度上，創(chuàng)業(yè)板相對主板雖然要求有所降低，但仍然有盈利要求，也有收入規(guī)模的要求，這些規(guī)則使得很多優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè)在成長初期無法滿足；另外，時間成本也是企業(yè)重要的考量因素，由于核準制下，企業(yè)上市一般需要2～3年，很多急需資金的企業(yè)只能被動地‘走出去’。”蔡志偉對記者表示。

　　接棒注冊制改革

　　當前創(chuàng)業(yè)板面臨的困難都將成為改革再出發(fā)的起點，創(chuàng)業(yè)板成立的第十年也注定將成為重要的轉(zhuǎn)折點。

　　進入2019年以來，資本市場的注冊制改革已經(jīng)成為共識，而隨著科創(chuàng)板的100天平穩(wěn)運行，市場對創(chuàng)業(yè)板改革呼聲不斷，政策利好頻頻，“試驗田”的經(jīng)驗與未來將交棒給創(chuàng)業(yè)板。

　　8月18日發(fā)布的《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》指出，“提高金融服務實體經(jīng)濟能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動注冊制改革”。創(chuàng)業(yè)板改革的藍圖已經(jīng)描繪。

　　“改革總是不容易的，必然需要兼顧對存量現(xiàn)實的影響。”陳果表示，在這一點上，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革和科創(chuàng)板不一樣，科創(chuàng)板是純增量，是一個新的區(qū)分市場，它和創(chuàng)業(yè)板的一個顯著區(qū)別在于投資者門檻比較高，股票流動性相對有限制。

　　“所以我認為創(chuàng)業(yè)板注冊制改革可能更為復雜，需要兼顧創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的關系、創(chuàng)業(yè)板存量與增量的關系，兼顧創(chuàng)業(yè)板對投資者的吸引力和對上市公司的吸引力。所以創(chuàng)業(yè)板注冊制改革必然要通盤考慮IPO、再融資和退市機制等變化的影響。”陳果進一步表示。

　　創(chuàng)業(yè)板下一個十年，將是與注冊制共同成長的十年。桃李春風一杯酒，創(chuàng)業(yè)板正在為即將到來的改革做好準備。