11月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)工作，按程序批準(zhǔn)上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)以及中金所上市滬深300股指期權(quán)。隨后，上交所表示擬于今年12月上市交易滬深300ETF期權(quán)合約，量化交易機(jī)構(gòu)也已開(kāi)始緊張備戰(zhàn)相關(guān)策略。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滬深300ETF期權(quán)的推出將使A股對(duì)沖工具豐富，也更靈活。利用上證50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)的協(xié)同搭配，可以構(gòu)建出更多的量化交易新策略。此外，兩融標(biāo)的擴(kuò)大和公募指數(shù)基金參與轉(zhuǎn)融通的放開(kāi)，有利于拓展量化交易的空頭策略空間，諸多利好將助推A股量化交易迎來(lái)大發(fā)展。

　　滬深300ETF期權(quán)擴(kuò)充量化策略

　　2015年2月，上證50ETF期權(quán)作為試點(diǎn)率先上線，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)期權(quán)時(shí)代的到來(lái)，也開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)多維度、多元化投資與風(fēng)險(xiǎn)管理的新紀(jì)元。如今，對(duì)于滬深300ETF期權(quán)的推出，業(yè)內(nèi)同樣抱有很高的期待。

　　“滬深300ETF期權(quán)的推出突破非常大。此舉距離上證50ETF期權(quán)的推出已有4年多時(shí)間，相信未來(lái)ETF期權(quán)推出的速度會(huì)進(jìn)一步加快。”一位公募基金經(jīng)理表示，未來(lái)嘉實(shí)滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF的規(guī)模及流動(dòng)性會(huì)大幅增加。據(jù)粗略計(jì)算，此前上證50ETF期權(quán)推出后，華夏50ETF規(guī)模增長(zhǎng)近90億元。

　　另一位公募基金經(jīng)理表示，滬深300股指期權(quán)的推出使得市場(chǎng)對(duì)沖工具更豐富，也更靈活。他解釋：“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，未來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)可直接買入期權(quán)做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，無(wú)需完全關(guān)閉敞口，而原來(lái)做對(duì)沖只能通過(guò)期貨。未來(lái)若配合現(xiàn)貨操作，可賣一個(gè)賣權(quán)再買一個(gè)買權(quán)，投資經(jīng)理只需在配置中體現(xiàn)對(duì)波動(dòng)率的判斷，操作更靈活；若從純套利方面看，也可進(jìn)行波動(dòng)率套利。具體來(lái)看，波動(dòng)率交易可使用期權(quán)配合現(xiàn)貨做一定的再平衡，以此實(shí)現(xiàn)組合Delta中性(Delta是當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格變化時(shí)，對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)格變化)。回到ETF本身，由于交易更多，流動(dòng)性也會(huì)更好。”

　　“期權(quán)交易中四個(gè)最基本的策略為買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)、賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)。投資者可以在不同的行權(quán)價(jià)、不同的合約月份，持有不同方向的期權(quán)，或者將這四個(gè)基本策略進(jìn)行各種組合，又或者與滬深300現(xiàn)貨、期貨乃至債券等品種進(jìn)行組合，從而構(gòu)建出非常豐富的投資策略。運(yùn)用這些策略，投資者可以實(shí)現(xiàn)方向性的交易，可以構(gòu)建各種期權(quán)套利策略實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，也可以構(gòu)建一個(gè)指數(shù)增強(qiáng)組合，還可以做多或做空波動(dòng)率等。”華泰柏瑞基金指數(shù)投資部總監(jiān)、華泰柏瑞滬深300ETF基金經(jīng)理柳軍進(jìn)一步表示。

　　對(duì)此，私募也是喜聞樂(lè)見(jiàn)，部分私募已開(kāi)始研究新策略，以期更好地協(xié)同50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)等工具，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理體系，控制回撤。悟空投資董事長(zhǎng)鮑際剛表示，滬深300股指期權(quán)和ETF期權(quán)的推出將帶來(lái)三方面利好：首先，將豐富對(duì)沖品種，有助于加速社保、保險(xiǎn)資管等長(zhǎng)線投資者入市；其次，豐富的對(duì)沖工具有利于進(jìn)一步吸引外資，加速M(fèi)SCI提高A股權(quán)重因子；第三，還將加速部分金融知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)缺乏的散戶被市場(chǎng)淘汰，提高市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比。同時(shí)，對(duì)沖品種的擴(kuò)充將進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)沖基金走向科學(xué)化、體系化投資，可能加劇行業(yè)的“馬太效應(yīng)”。

　　純達(dá)基金表示，市場(chǎng)現(xiàn)存的50ETF期權(quán)一天的成交額在10億元左右，相比股票市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)金額占比還較小。但300ETF以及股指期權(quán)推出后，大概率會(huì)超出50ETF期權(quán)的交易量。

　　空頭策略現(xiàn)端倪

　　給量化交易帶來(lái)利好的不止是滬深300ETF期權(quán)，隨著兩融標(biāo)的的進(jìn)一步擴(kuò)大和公募指數(shù)基金參與轉(zhuǎn)融通的放開(kāi)，兩市融券規(guī)模和轉(zhuǎn)融券規(guī)模增長(zhǎng)明顯。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將拓展量化交易的空頭策略空間。數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，兩市融券余額為135.41億元，較年初增長(zhǎng)104.52%；轉(zhuǎn)融券余額為94.34億元，較年初增長(zhǎng)15.12倍。

　　北京某量化私募基金經(jīng)理表示，目前兩市轉(zhuǎn)融券的體量在百億元級(jí)別，未來(lái)有望增長(zhǎng)到千億元級(jí)別，這對(duì)量化交易形成重大利好。一方面，有利于量化機(jī)構(gòu)降低對(duì)沖成本；另一方面，能夠?qū)⑹袌?chǎng)的空頭信號(hào)交易起來(lái)，獲取空頭信號(hào)帶來(lái)的收益。目前市場(chǎng)對(duì)空頭信號(hào)的交易很少，因此空頭信號(hào)帶來(lái)的收益很高。從歐美成熟市場(chǎng)看，在空頭策略領(lǐng)域中，投行和券商作為市場(chǎng)創(chuàng)新先鋒，提供了很多結(jié)構(gòu)化工具，這些工具令私募基金獲得更多交易優(yōu)勢(shì)，能夠利用各種衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，向市場(chǎng)表達(dá)多元化的觀點(diǎn)，最終形成專業(yè)量化私募機(jī)構(gòu)的研究和交易壁壘。

　　事實(shí)上，科創(chuàng)板在兩融制度上的創(chuàng)新便已令部分量化私募試水短時(shí)T+0策略。例如，由于科創(chuàng)板新股上市首日即納入兩融標(biāo)的，因此量化私募可以在沒(méi)有事先建好倉(cāng)位的情況下，先于當(dāng)日買入，而后高位融券賣出，第二天還券；也可以當(dāng)日先高位融券賣出，低位再買入，第二天還券，這都能實(shí)現(xiàn)當(dāng)日T+0的效果。

　　對(duì)量化交易利好反應(yīng)熱烈的背后是量化機(jī)構(gòu)近年來(lái)發(fā)展迅速。今年以來(lái)，量化私募備受機(jī)構(gòu)追捧，包括以幻方量化為首的6家量化私募規(guī)模很快晉升百億級(jí)別。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在30多家證券百億私募中，量化策略百億私募有6家，分別是2015年成立的幻方量化、2012年成立的九坤投資、2014年成立的靈均投資和明汯投資、2013年成立的銳天投資以及2011年成立的金锝資金。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在今年7月份規(guī)模擴(kuò)大排名前十的私募中，一級(jí)量化梯隊(duì)當(dāng)月貢獻(xiàn)了兩百多億元的增量，而多家股票多頭代表私募7月則減少近80億元規(guī)模。

　　大熱之下，為保證策略的有效性，部分量化私募甚至采取了“封盤”措施。幻方量化表示，由于公司在8月初的管理規(guī)模已逾100億元，公司決定從2019年10月31日起暫停所有產(chǎn)品的認(rèn)申購(gòu)、追加，以控制管理規(guī)模。不僅如此，因諾資產(chǎn)等多家量化私募也對(duì)管理規(guī)模進(jìn)行了相應(yīng)的控制，九坤投資則從去年開(kāi)始按規(guī)模和策略容量嚴(yán)格限制募資額度。

　　A股量化交易空間廣闊

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，未來(lái)A股量化交易空間十分廣闊。招銀理財(cái)首席投資官范華表示，與其他新興市場(chǎng)相比，中國(guó)市場(chǎng)能提供更好的收益，因此中國(guó)的對(duì)沖基金也開(kāi)始逐步受到海外關(guān)注。此外，中國(guó)的對(duì)沖基金所提供的收益與beta相關(guān)性較高，但與全球資產(chǎn)的相關(guān)性較低，因此在全球范圍內(nèi)能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　在范華看來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)具備幾大優(yōu)勢(shì)，適合主動(dòng)管理與量化投資：從數(shù)據(jù)可獲得性看，即使時(shí)間周期稍短，但有10年甚至15年數(shù)據(jù)的個(gè)股并不少，其覆蓋率與其他主要市場(chǎng)已較接近；從投資者占比來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占比僅為10%，其中量化策略占比僅0.1%，在市場(chǎng)中的占比明顯偏低；從流動(dòng)性來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性不錯(cuò)，如統(tǒng)計(jì)20天股票日均交易量指標(biāo)，A股市場(chǎng)成交量在2500萬(wàn)元以上的個(gè)股數(shù)量以及股票年總成交額除以自由流通市值比數(shù)據(jù)較其他市場(chǎng)都是最多的；從因子集中度看，A股變動(dòng)時(shí)通常并不只是β本身的變動(dòng)，存在較多個(gè)股事件驅(qū)動(dòng)或特質(zhì)波動(dòng)等因素，實(shí)際也為量化提供了較多優(yōu)勢(shì)；從交易成本看，中國(guó)市場(chǎng)的交易成本并不算高；在分散度方面，從波動(dòng)率角度看，中國(guó)屬于中性偏好的情況。

　　據(jù)范華介紹，當(dāng)前全球排名前十的對(duì)沖基金中，有8家具有量化背景。盡管這8家公司旗下的策略并不一定都是量化策略，但公司本身都具有較強(qiáng)的量化基因，即使在研究非量化策略時(shí)，也會(huì)使用量化思維。例如，Citadel在構(gòu)建投資組合或做股票多空時(shí)，會(huì)要求投資經(jīng)理先做市場(chǎng)中性，其次是行業(yè)板塊中性，最后來(lái)發(fā)掘選股能力。整體來(lái)看，即使是傳統(tǒng)基金，也會(huì)有新的量化思維融合進(jìn)來(lái)。

　　從因子的有效性看，華安基金量化投資部總監(jiān)孫晨進(jìn)建議：“2020年持續(xù)關(guān)注高ROE、高成長(zhǎng)因子，需淡化的因子則是交易類因子，例如北向持倉(cāng)或北向增持因子或機(jī)構(gòu)持倉(cāng)因子。以上因子本身并不屬于基本面因子，只是結(jié)果因子，若明年持續(xù)跟蹤，會(huì)出現(xiàn)一定損傷。”此外，他認(rèn)為還需要重視現(xiàn)金流和盈利質(zhì)量類的財(cái)務(wù)因子。“牛市過(guò)后，現(xiàn)金流盈利質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)的公司才會(huì)脫穎而出，在科技股方面則需關(guān)注研發(fā)費(fèi)用類因子。”

　　在策略的選擇方面，孫晨進(jìn)認(rèn)為：“明年量化對(duì)沖、量化增強(qiáng)和事件驅(qū)動(dòng)策略吸引力將增加，比較一致的預(yù)期是當(dāng)前市場(chǎng)提估值的過(guò)程已結(jié)束。今年事件驅(qū)動(dòng)策略收益較高，只不過(guò)被‘豬’和5G等高收益所掩蓋。因此，明年整體關(guān)注低貝塔的策略。”

　　海富通基金量化投資總監(jiān)杜曉海則指出，風(fēng)險(xiǎn)管理有三個(gè)維度：風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理確保產(chǎn)品波動(dòng)有限，回撤管理確保客戶體驗(yàn)，以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)確保底層資產(chǎn)安全。量化對(duì)沖產(chǎn)品具有絕對(duì)收益及低回撤、低波動(dòng)、低暴露、低相關(guān)的特點(diǎn)，在指數(shù)震蕩或偏弱的市場(chǎng)中表現(xiàn)更好。