近日，德才裝飾股份有限公司（下稱(chēng)“德才裝飾”）披露了招股書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò) 2500 萬(wàn)股，擬投入募集資金7.5億元，其中擬使用5.3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，占擬募資總額的7成。 

　　德才裝飾之所以募集巨額的資金與其應(yīng)收賬款高企、回款偏慢有關(guān)。而在業(yè)績(jī)層面，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額長(zhǎng)期為負(fù)。此次IPO德才裝飾欲從新股東手中募集5.3億元，如果公司未來(lái)的盈利不能給股東帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入，則此次募資“補(bǔ)血”對(duì)股東來(lái)說(shuō)是不利的。 

　　凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期背離 

　　招股書(shū)顯示，德才裝飾的主營(yíng)業(yè)務(wù)是建筑裝飾及房屋建筑工程的設(shè)計(jì)與施工，業(yè)務(wù)主要集中在山東地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自山東的收入占總營(yíng)收的76.74%、68.01%、68.40%、80.67%，存業(yè)務(wù)區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。 

　　2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.77億元、22.03億元、33.7億元和17.7億元，同比分別增長(zhǎng)49.15%（2017年度）和52.99%（2018年度）；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.23億元、0.65億元、0.9億元和0.64億元，同比分別增長(zhǎng)175.62%（2017年度）和38.93%（2018年度）。 

　　在業(yè)績(jī)靚麗的背后，是公司現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)的事實(shí)。2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別是-0.35億元、-0.53億元、0.28億元和-2.11億元。2018年公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流即便為正，也難與當(dāng)期0.9億元的凈利潤(rùn)匹配。 

　　報(bào)告期內(nèi)，德才裝飾累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計(jì)為-2.7億元，與凈利潤(rùn)背離嚴(yán)重。凈利潤(rùn)長(zhǎng)期不能轉(zhuǎn)化成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，說(shuō)明公司的“造血”能力偏弱，難以為股東帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的“真金白銀”。 

　　德才裝飾稱(chēng)，公司所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式及發(fā)展階段所決定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)且波動(dòng)較大。公司作為建筑裝飾施工類(lèi)企業(yè)，在工程項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，需根據(jù)項(xiàng)目情況支付履約保證金、墊付材料款及勞務(wù)款。建筑裝飾行業(yè)甲方（業(yè)主）付款進(jìn)度一般慢于項(xiàng)目完工進(jìn)度，項(xiàng)目完成后工程款的決算流程較長(zhǎng)、項(xiàng)目質(zhì)保金等因素也影響了公司款項(xiàng)的回收。收付款時(shí)間的差異影響了公司資金的流動(dòng)性，公司處于成長(zhǎng)期，業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)一步加大了上述差異。 

　　應(yīng)收賬款居高不下 資金周轉(zhuǎn)承壓 

　　招股書(shū)顯示，德才裝飾經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流難以為正的重要原因是公司應(yīng)收賬款規(guī)模較高且回款相對(duì)偏慢。 

　　2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才裝飾應(yīng)收賬款凈額分別是8.95億元、11.38億元，13.99億元以及16.11億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的81.96%、85.26%、 83.76%和78.96% 。這一比例高于同行平均水平，同行可比上市公司同期的平均值為 69.05%、69.27%、68.31%和70.03%。

　　德才裝飾的應(yīng)收賬款規(guī)模不僅高，回款相比同行也較慢，表現(xiàn)為一年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款款占應(yīng)收賬款余額的比例低于同行平均水平。2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才裝飾一年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款款分別占應(yīng)收賬款余額的 56.85%、59.49%、57.48%和 59.28%，而同行同期的平均值為 64.46%、64.21%、63.57% 和67.81% ，高出德才裝飾8個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　應(yīng)收賬款偏高難回款無(wú)疑會(huì)給公司帶來(lái)資金上的壓力。招股書(shū)顯示，2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.10%、77.66%、77.98%和76.66%。 

　　在公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債規(guī)模大幅增加。2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才裝飾的短期借款金額分別為1.65億元、2.69億元、5.08億元和8.25億元，同比分別增長(zhǎng)63.16%（2017年度）和88.57%（2018年度）。 

　　較高的負(fù)債也產(chǎn)生了巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用。2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.14億元、0.12億元、0.26億元和0.21億元，這直接吞噬著公司當(dāng)期盈利。 

　　此次IPO，德才裝飾擬補(bǔ)充流動(dòng)資金5.3億元，無(wú)疑可以緩解資金上的壓力。但仍需投資者注意的是，當(dāng)公司獲得IPO募集資金后，未來(lái)能否持續(xù)盈利以及能否帶來(lái)積極的現(xiàn)金流入，還有待觀察。