消息 近年來，5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能以及汽車電子等領(lǐng)域的不斷發(fā)展，帶動(dòng)上游半導(dǎo)體器件市場(chǎng)需求迅速增長，而電子元器件分銷行業(yè)也受益于此，并進(jìn)入新一輪的上升周期。

在《研發(fā)費(fèi)用率不足1% 好上好獲得“高新技術(shù)企業(yè)證書”受質(zhì)疑》（https://www.laoyaoba.com/n/799505）一文中，筆者指出，隨著下游應(yīng)用市場(chǎng)需求的提升，好上好銷售收入也實(shí)現(xiàn)增長，但由于整體規(guī)模偏小，其競爭力相對(duì)偏弱，而其應(yīng)收賬款、存貨賬面價(jià)值也處于居高不下的局面，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)。

同時(shí)，好上好的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高企，且短期償債能力欠佳，公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面或存在一定壓力，加之存貨難以快速變現(xiàn)、以及應(yīng)收賬款難以迅速收回，公司容易出現(xiàn)資不抵債或資金鏈斷裂等一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

存貨及應(yīng)收賬款雙高

作為電子元器件分銷商，好上好需提前向原廠采購、備貨并進(jìn)行庫存管理，這也導(dǎo)致其存貨規(guī)模較大。

2018年末至2021年6月末，好上好存貨賬面價(jià)值分別為4.22億元、3.13億元、3.93億元、5.93億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.20%、21.84%、25.91%、30.09%。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，未來存貨規(guī)模可能保持增長，如果公司存貨管理不善、公司產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)重大不利變化或有關(guān)產(chǎn)品未能通過客戶驗(yàn)收，導(dǎo)致存貨不能及時(shí)變現(xiàn)，將使得公司面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)影響公司的資金周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流。

在上述時(shí)間內(nèi)，好上好存貨增長的同時(shí)，其應(yīng)收賬款也在逐年提高。報(bào)告期各期末，其應(yīng)收賬款賬面余額分別為6.45億元、6.93億元、9.56億元、11.99億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為53.79%、48.39%、63.04%、60.87%。

可以看出，好上好應(yīng)收賬款余額迅速上升，這或許是其為了上市而采用了激進(jìn)的市場(chǎng)策略！但也帶來一些問題，如果客戶生產(chǎn)經(jīng)營及其財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，好上好應(yīng)收賬款將面臨著壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。

值得提及的是，好上好是一家以輕資產(chǎn)運(yùn)營的公司。2018年末至2021年6月末，好上好的流動(dòng)資產(chǎn)分別為11.98億元、14.31億元、15.16億元、19.70億元，占總資產(chǎn)的比例分別為98.98%、99.09%、98.74%、98.06%，均超過98%。

在上述時(shí)間段內(nèi)，好上好的應(yīng)收賬款及存貨余額合計(jì)為10.66億元、10.05億元、13.49億元、17.92億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)總額的88.99%、70.23%、88.95%、90.96%，除了2019年外，其他時(shí)間占比接近9成。

這意味著，在好上好的資產(chǎn)架構(gòu)中，應(yīng)收賬款和存貨是其主要的資產(chǎn)。但需要指出的是，其應(yīng)收賬款和存貨的變現(xiàn)能力相對(duì)較弱，或許會(huì)影響其生產(chǎn)經(jīng)營狀況。

隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，該公司應(yīng)收賬款和存貨余額相應(yīng)增長。若好上好應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，存貨不能及時(shí)周轉(zhuǎn)，其將面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在資產(chǎn)負(fù)債率方面。

資金鏈面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)

2018-2020年，好上好的資產(chǎn)負(fù)債率分別為93.41%、76.47%、70.78%。而同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為47.20%、42.92%、42.71%，可以明顯看出，盡管好上好資產(chǎn)負(fù)載率逐年下降，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

對(duì)于公司資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，好上好稱主要在于公司自有資金積累較少、融資渠道單一所致，公司現(xiàn)階段的運(yùn)營資金主要來自于自有資金及債務(wù)融資，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率較高。

在高資產(chǎn)負(fù)債率下，好上好貨幣資金呈現(xiàn)先升后降趨勢(shì)。從2018年的3408.70萬元上升至2019年的30916.42萬元，到了2020年，其貨幣資金下降至12083.79萬元。其稱， 2019 年度貨幣資金增加是引入新股東對(duì)應(yīng)收到的股東投資款所致，而2020年下滑是采購支出增加以及償還部分短期借款所致。

然而，其短期借款一直處于高位。報(bào)告期各期末，好上好短期借款分別為5.22億元、7.91億元、5.72億元、9.22億元，占流動(dòng)負(fù)債的比重分別為46.14%、71.67%、52.63%、63.38%。

從上述來看，報(bào)告期內(nèi)其貨幣資金還不夠償還短期借款，這也影響其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，好上好經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.63億元、2.42億元、-0.72億元-3.37億元。其稱，在公司電子元器件分銷業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的過程中，容易出現(xiàn)資金缺口，導(dǎo)致部分期間出現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)的情形。

據(jù)筆者經(jīng)統(tǒng)計(jì)，好上好近三年半的凈利潤一共只有3.02億元，但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流卻流出了5.3億元。也就是說公司這些年在報(bào)表上顯示賺錢了，但實(shí)際上已“入不敷出”。正因如此，在好上好此次IPO擬募資7.47億元，其中0.98億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在資產(chǎn)負(fù)債率居高不下、貨幣資金降低，且短期借款上升的背景下，好上好償債能力也明顯較弱。2018-2020年，好上好的流動(dòng)比率分別為1.06、1.30、1.40，速動(dòng)比率分別為0.69、1.01、1.03，而同行業(yè)可比上市公司的流動(dòng)比率平均值分別為1.91、2.17、2.23，速動(dòng)比率平均值分別為1.31、1.66、1.78。好上好的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，因此償債能力和同行相比較為不足。

對(duì)此，好上好解釋到，公司現(xiàn)階段更多依靠債務(wù)融資，融資渠道較為單一，相應(yīng)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)均弱于同行業(yè)可比公司。

整體來看，好上好的資產(chǎn)負(fù)債率逐年增高，且流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資金出現(xiàn)下降，其資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面或存在一定壓力。加之高比例的存貨及應(yīng)收賬款，一旦公司資金不能及時(shí)收回或存貨難以快速變現(xiàn)，好上好或許會(huì)出現(xiàn)資不抵債或資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)。（Lee）

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