在國(guó)家政策支持下，本土激光產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益快速成長(zhǎng)，其中，激光光學(xué)和紅外光學(xué)元組件供應(yīng)商南京波長(zhǎng)光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“波長(zhǎng)光電”）也受益產(chǎn)業(yè)景氣獲得了快速發(fā)展，并于近期啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板IPO，欲借助資本市場(chǎng)加速成長(zhǎng)。

據(jù)悉，波長(zhǎng)光電成立于2008年12月，長(zhǎng)期專注于提供工業(yè)激光加工和紅外熱成像領(lǐng)域的各類光學(xué)產(chǎn)品、光學(xué)設(shè)計(jì)與檢測(cè)的整體解決方案，向客戶提供激光光學(xué)和紅外光學(xué)的元件、組件，以及與光學(xué)設(shè)計(jì)和檢測(cè)等相關(guān)的軟件、硬件和系統(tǒng)等產(chǎn)品。

在多年經(jīng)營(yíng)中，波長(zhǎng)光電獲得了包括大族激光、華工科技、高德紅外、久之洋、美國(guó)IPG阿帕奇等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的支持，2021年7月還被認(rèn)定為工信部第三批國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。

不過，筆者翻閱其IPO招股書發(fā)現(xiàn)，其毛利率雖然較高，但并沒有帶來較高的凈利潤(rùn)率；更重要的是，近年來，波長(zhǎng)光電的產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下滑，而原材料采購(gòu)價(jià)卻基本持平，也讓其面臨較大的盈利壓力。同時(shí)，波長(zhǎng)光電不僅研發(fā)費(fèi)用率低于可比上市公司，創(chuàng)新成果也陷入困境，面臨較大的技術(shù)創(chuàng)新挑戰(zhàn)。

產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下降，毛利率卻高于同行

據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，報(bào)告期各期末，波長(zhǎng)光電毛利率分別為33.09%、35.3%、36.92%、36.21%，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，而舜宇光學(xué)、福光股份的毛利率則在20%-30%之間。

不過在凈利潤(rùn)率方面，波長(zhǎng)光電并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，其整體凈利潤(rùn)率為12.71%，與福光股份、舜宇光學(xué)基本相當(dāng)，但大幅低于福晶科技的28.32%。

在毛利率大幅領(lǐng)先的情況下，凈利潤(rùn)率低于可比公司，主要受其成本支出過高所致，如銷售費(fèi)用率，告期內(nèi)，波長(zhǎng)光電銷售費(fèi)用率分別為5.80%、5.94%、4.04%及3.99%，而同行業(yè)可比公司均值分別為1.9%、2.07%、1.54%、1.37%。波長(zhǎng)光電表示，公司銷售費(fèi)用率較高，主要系公司銷售人員的人工成本較高，同時(shí)，公司收入規(guī)模與同行業(yè)可比公司有較大差距所致。

需要指出的是，雖然目前波長(zhǎng)光電毛利率較部分可比公司仍占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，但其利潤(rùn)空間正面臨進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下降，而原材料采購(gòu)價(jià)格保持平穩(wěn)甚至上升是重要影響因素。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，波長(zhǎng)光電元件產(chǎn)品中，光學(xué)激光產(chǎn)品平均售價(jià)由2018年的92.06元/片，下降至2021年H1的74.07元/片，降幅為19.54%；紅外光學(xué)產(chǎn)品也出現(xiàn)大幅下降的情況，其價(jià)格已由2018年的435.14元/片，下降至2021年H1的294.98元/片，降幅為32.21%。

組件產(chǎn)品平均銷售價(jià)格同樣出現(xiàn)大幅下降的情況，報(bào)告期內(nèi)，其激光組件價(jià)格最高為1692.52元/套，但2021年H1已下降至1104.26元/套，降幅達(dá)34.76%；紅外光學(xué)組件降幅更大，已從2018年的2133.24元/套，下降至2021年H1的764.19元/套，降幅達(dá)64.18%。

不過，波長(zhǎng)光電原材料的采購(gòu)成本并沒有相應(yīng)下降。招股書顯示，波長(zhǎng)光電采購(gòu)的主要材料為鍺、硒化鋅及光學(xué)玻璃，其中，鍺的采購(gòu)均價(jià)除在2019年出現(xiàn)16.45%的降價(jià)外，其余年度未出現(xiàn)明顯變化，采購(gòu)價(jià)始終平穩(wěn)于244~247元/片之間；硒化鋅采購(gòu)均價(jià)略有下降，從2018年的673.36元/片下降至2021年H1的634.19元/片，降幅為5.8%；另一原材料光學(xué)玻璃，2021年H1均價(jià)為369.84元/片，較2018年下降4.17%。其采購(gòu)價(jià)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

需要指出的是，目前多個(gè)上游原材料存在漲價(jià)趨勢(shì)。金投網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月26日，鍺的價(jià)格已提升至9350元/千克，較2021年6月23日的7600元/千克提升了23.03%，并呈繼續(xù)上漲的趨勢(shì)。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行，技術(shù)創(chuàng)新面臨挑戰(zhàn)

此外，據(jù)波長(zhǎng)光電表示，公司非常注重技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)，并為此在體制和機(jī)制上作出統(tǒng)籌安排。

不過，筆者在招股書中卻發(fā)現(xiàn)，波長(zhǎng)光電在研發(fā)投入上，不及可比上市公司。根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，2018年-2020年、2021年H1（下稱“報(bào)告期”），波長(zhǎng)光電研發(fā)投入分別為1129.41萬元、1335.76萬元、1448.13萬元、742萬元，占營(yíng)收比重分別為4.87%、5.93%、5.43%、4.87%，呈先升后降趨勢(shì)。

而可比公司中，報(bào)告期各期末，福光股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為8.21%、6.47%、8.18%、8.34%，福晶科技分別為9.53%、10.8%、10.27%、8.78%，均高于波長(zhǎng)光電；而且，可比公司營(yíng)收規(guī)模均大于波長(zhǎng)光電，研發(fā)投入規(guī)模也大幅領(lǐng)先于波長(zhǎng)光電。

低研發(fā)投入下，波長(zhǎng)光電近年的創(chuàng)新成果并不凸顯。

根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，目前波長(zhǎng)光電已取得16項(xiàng)發(fā)明專利和45項(xiàng)實(shí)用新型專利。不過分析發(fā)現(xiàn)，波長(zhǎng)光電近年取得的創(chuàng)新成果主要為實(shí)用新型專利，而真正體現(xiàn)一家科技公司創(chuàng)新能力及技術(shù)實(shí)力的發(fā)明專利，波長(zhǎng)光電最近三年僅取得3項(xiàng)，其余13項(xiàng)均為2012年-2017年所取得（有9項(xiàng)專利為2014年-2015年取得），2018年則一項(xiàng)都沒有。顯然，其創(chuàng)新能力存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。未來，如果波長(zhǎng)光電在技術(shù)與工藝升級(jí)方面出現(xiàn)長(zhǎng)期停滯，或?qū)π录夹g(shù)、新工藝的研發(fā)與應(yīng)用方面落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將可能面臨技術(shù)升級(jí)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司未來的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力產(chǎn)生不利影響。

事實(shí)上，目前最高規(guī)格的同行業(yè)光學(xué)技術(shù)及產(chǎn)品仍掌握在美國(guó)II-VI Incorporated與德國(guó)JENOPTIK AG等企業(yè)手中。且光學(xué)的生產(chǎn)與加工過程中的高端精密制造設(shè)備例如紅外加工單點(diǎn)車與高規(guī)格鍍膜機(jī)等核心設(shè)備仍受制于國(guó)外廠商，波長(zhǎng)光電仍面臨著較大的技術(shù)創(chuàng)新挑戰(zhàn)。

未來，如果原材料繼續(xù)漲價(jià)，而波長(zhǎng)光電的產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)維持下滑趨勢(shì)，疊加較高銷售費(fèi)用等成本支出，波長(zhǎng)光電將面臨較大的盈利壓力。同時(shí)，公司規(guī)模小、研發(fā)投入少、研發(fā)費(fèi)用率低，也讓其面臨較大的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，一旦技術(shù)創(chuàng)新遲滯、產(chǎn)品跟不上市場(chǎng)需求，其將面臨較大業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。（校對(duì)|James）