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本月初，美國射頻業界巨頭Qorvo宣布收購了總部位于加州山景城的半導體新銳公司Nextinput，后者是一家為人機界面（HMI）提供力感解決方案的公司。

在社交媒體平臺Linkedin上，可以發現在雙方交易官宣之后，Nextinput首席執行官兼創始人Ali Foughi的身份認證已經變成了Qorvo的部門總經理（General Manager），在相關新聞的評論下面，Ali Foughi的業界同仁和好友紛紛向其表示祝賀交易即將完成。

相比競爭對手Skyworks之前幾天收購Silicon Labs部分業務，Qorvo這次收購相對低調，沒有公布收購的具體金額。

Ali Foughi在2019年接受媒體采訪時有意突出了Nextinput的“一站式”（turnkey）而非BTO的事后客戶驗收模式，并且表示在移動手機和可穿戴電子產品、汽車、醫療和物聯網等四大垂直領域實現至2020年出貨量四千萬件。從Qorvo的角度來看，對NextInput的收購擴大了公司移動部門的技術應用范圍，并使Qorvo能夠利用基于MEMS的傳感器來加快力感解決方案的部署。

Qorvo六年來已經發起了至少九起收購

RFMD和TriQuint合并成立Qorvo之后，六年來，Qorvo還發起過一些其他重要的收購，比如2016年收購了荷蘭一家主打短程RF通信技術公司的GreenPeak；2019年，公司收購了總部位于圣何塞的天線調諧應用技術供應商 Cavendish Kinetics；去年十月，Qorvo還并購了一家制造超寬帶智能家居遠程遙控的Sevenhugs。2015年以來，Qorvo至少發起了九起并購，不斷豐富自己的產品線和業務范圍，值得注意的是，Qorvo很多時候不會在第一時間官方公布并購金額，面對記者提問，新聞官一般只是回應“等財報會議再說”。

去年十月，Qorvo并購了sevenhugs

那么，Qovo收購Nextinput的具體金額是多少？注意到，在這次并購交易中為Nextinput提供財務金融咨詢的是Jefferies LLC，為其提供法律援助的是Perkins & Coie，并購之后，Nextinput將被Qorvo整體納入“移動業務”部門之下，按照Nextinput的表述，雙方合作的主要方向是“在全球主要OEM廠商中為下一代5G智能手機和高性能True Wireless Stereo（TWS）耳機設計高度差異化傳感解決方案”。由此看來，雖然該公司長期在MEMS領域深耕，在被收購之后將被納入Qorvo的核心業務領域：5G、手機、消費類電子等等。

在最近一個財季的財報電話會議上，來自高盛集團的Toshiya Hari提出了一個指向性很明確的問題“收購Nextinput的資金到底有多少”，Qorvo的公司財務主管Mark Murphy也給出了一個很明確的回答：“高于1.5萬美元，接近1.75億美元。”Mark Murphy還指出，雖然收購對公司的長期毛利率有利，但短期內必然會導致運營支出開支巨大，運營利潤率降低，這一點會在接下來的財報中體現出來。

Qorvo對射頻MEMS技術的融合

和Nextinput的這樁交易已經不是Qorvo第一次涉足并購RF MEMS公司。RF是MEMS的一個重要應用領域，從2016年開始，RF MEMS成熟市場就占據了MEMS總體市場的大部分份額，這也得益于5G移動設備出貨量的穩步增長。移動終端將是RF MEMS的市場龍頭，軍用市場，也因小型化、智能化的發展趨勢，對RF MEMS器件和子系統的需求量巨大，而且RF開關以及衍生器件大量應用在射頻微波單元和系統領域，其產品大量應用于DARPA和NASA主導的軍事用途設備和系統中，以及智能手機、導航終端、物聯網等，基于RF MEMS開關基本結構單元可以構建移相器、可調濾波器、可變波束天線等。

Qorvo的產品線相比競爭對手Skyworks、博通和村田等企業，相對更集中和垂直，業務劃分基本是兩個領域MP（移動產品，Mobile Product）和IDP（基礎設施和防務產品Infrastructure and Defense Products）由于后者包含電源管理芯片解決方案、軍用半導體、智能家居、汽車半導體和物聯網，所以相比MP其產品生命周期更長，而且營收的季節性感更弱一些。

稅盾與國防業務帶來的隱形政府補貼

從最新發布的財報來看，Qorvo在2021財年第四季度的收入為10.73億美元，比指導中點高3300萬美元，同比增36%，移動產品收入為8.08億美元，較上年同期增長45%，由此可見，移動部門的營收占到Qorvo總營收的四分之三，基礎設施和國防部門只有四分之一。

Qorvo于2015年1月由TriQuint Semiconductor和RF Micro Devices合并而成，在合并之初，Qorvo就非常精明地打造了一套稅收自我保護體系，構建了“稅盾”，從時間跨度上看，在2022財年第三季度中我們會更加清楚地看到這一點。

地域劃分，Qorvo的業務觸角主要是亞洲和美國兩地

和Skyworks不同的是，Qorvo的部門劃分和業務劃分并沒有特別清晰的區隔感，除了業務范圍拓展的總體性需求之外，還有更深層次的財務上的考慮——畢竟射頻領域涉及到很多軍用和民用的轉換，相比市場上其他的競爭對手，從業務范圍的占比上講，Qorvo會更多參與到美國國防部的軍用項目上。僅舉一例，Qorvo高性能解決方案總經理 Roger Hall多年前曾表示：“利用 Qorvo 經過現場驗證的 GaN 技術，客戶可解決許多 AESA 雷達系統設計相關挑戰，包括提高功率輸出和可靠性。新推出的 GaN 模塊符合出口要求。”預計到2022年，適合雷達應用的RF前端組件的需求量將超過10億美元，深度參與美國國防部DARPA（美國國防部高級研究計劃局）的某些承包項目，可以獲得聯邦政府很多隱性補貼，減少資本市場的融資成本。

查閱過往財報我們可以發現，Qorvo（2018-2021）的年度自由現金流復合增長率同比增長130%，而同期EBIT的復合年增長率則同比增長88%，其中差異的部分的秘密就來自Qorvo所追求的稅盾保護。我們可以模擬一下Qorvo與競爭對手Skyworks在EBIT和稅率的方面的差異化比拼。

假定Qorvo和Skyworks和息稅前收益均為100美元，且二者的所得稅稅率也完全相同，均為25%，他們的不同之處在于，前者融資頻繁用于M&A，而后者（Skyworks）在發起并購方面動作很小，行為低調。Qorvo向銀行融資借錢，因此向銀行支付了20美元的利息，而Skyworks卻沒有，那么兩家公司的凈利潤可以這樣簡單計算出來：Skyworks沒有向銀行借錢，在被扣除了25美元所得稅之后，得到的凈利潤為75美元，Qorvo向銀行支付了20美元利息之后，又為剩余80美元的利潤繳納了20美元所得稅，最終得到了凈利潤為60美元。

Qrovo看上去比Skyworks多付了20美元的利息，但它的利潤卻只比Skyworks少了15美元，原因就在于他們少繳納了5美元的所得稅，這20美元的利息，其實企業承擔的成本只有15美元，其余5美元由政府承擔，換言之，Qorvo一直在吃銀行利息和所得稅的“剪刀差”；而且自2016年財年以來，Qorvo一直在通過攤銷無形資產的方式進行稅收保護（或者稱之避稅），如下圖：

從上圖我們可以看到每年的攤銷值在下降，“稅盾”的墻也越來越薄，但它仍然貢獻了2021財年自由現金流的23%。稅盾的有和無，會對公司的現金流造成多大影響？如下圖：

我們可以推斷，由于稅收保護的影響同比下降了一半，Qorvo到2022財年自由現金流的增長相比以往將會更加乏力，按照公司官方的財務展望，2022財年自由現金流為13億美元（同比增長16%），與2022財年的增長速度相同。

從2018財年開始，Qorvo還得益于較低的有效公司所得稅率，特別是與2018年的31.5%和2019年的21.0%的標準稅率相比，2021財年的有效稅率降至9.2%（比2020財年的15.4%還要低）。盡管稅收保護的影響力下降，自由現金流的產生仍可能保持較高水平。Qorvo可能會看到有限的資本支出和少于指導的營運資金建設，并且2022財年有效稅率可能保持在10%以下。

結語

在最新的財報電話會議上，Qorvo的CFO透露，中國的5G基站和手機市場競爭已經殺成了一片紅海，很難有“隱秘的角落”再供進一步發掘和拓展，競爭方搞的都是“陽謀”，首席執行官 Bruggeworth也承認：“在中國市場上，我們的許多客戶和競爭對手的各種商業來往已經相當公開了，我們在中國的5G和MIMO合作項目招標上的進展比預期要慢。”

不少銀行高管代表投資者們發聲質疑，既然按照Qorvo官方的說法，5G手機的射頻成本要比4G手機平均每部增加5到7美元，為何5G手機銷量的旺盛沒有帶動移動端業務突破性的進展，基礎設施和國防部門的財務預期為何如此保守等等，雜音背后擔憂的是企業稅盾效應紅利隨著時間的推移而不斷稀薄。收購Nextinput也許只是Qorvo對移動射頻部門的結構性調整之一，對未來的導向性作用，還需要進一步拉開時間維度才能呈現出更清晰的面貌。

（holly）

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