報(bào)道，由于智能手機(jī)市場(chǎng)早已趨近飽和，自2016年起智能手機(jī)廠商便在光學(xué)領(lǐng)域不斷發(fā)力，陸續(xù)向像素更高、變焦倍數(shù)更高、攝像頭數(shù)量更多、屏下攝像頭創(chuàng)新、人像模式更清晰、大光圈、視頻防抖等方向發(fā)展。

光學(xué)創(chuàng)新也成為各家手機(jī)廠商的突破性賣點(diǎn)，根據(jù)Marketsand Markets預(yù)測(cè)，2020年全球攝像頭模組市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到315億美元，未來(lái)五年將保持7.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)至2024年全球規(guī)模有望達(dá)到446億美元。

其中，OPPO/vivo/蘋果的供應(yīng)商珠海廣浩捷科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：廣浩捷）的業(yè)績(jī)變動(dòng)卻與行業(yè)趨勢(shì)背道而馳。盡管獲得國(guó)內(nèi)外知名客戶加持，但廣浩捷的業(yè)績(jī)非但沒有“起飛”，反而愈加萎靡不振，盈利能力更是一年不如一年。同時(shí)其客戶的粘性也較差，例如蘋果、歐菲光等科技巨頭類客戶流失嚴(yán)重，或可認(rèn)為其收入的增減仍取決于下游客戶的需求，自身并無(wú)話語(yǔ)權(quán)，且產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也有待提高。

營(yíng)收陷入滯漲，盈利能力下滑

招股書顯示，廣浩捷是一家以成像質(zhì)量分析與機(jī)器視覺等為核心技術(shù)的自動(dòng)化智能裝備制造商，為下游客戶提供智能調(diào)測(cè)設(shè)備、智能裝配設(shè)備、微針測(cè)試治具等系列產(chǎn)品，并提供一站式整體解決方案。產(chǎn)品主要應(yīng)用于攝像頭模組行業(yè)，手機(jī)、平板電腦、智能可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域，亦涉及汽車、安防、半導(dǎo)體封測(cè)、智能家居等行業(yè)領(lǐng)域。

近年來(lái)，眾多攝像頭模組廠商都在擴(kuò)展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，例如車載、安防、智能家居、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域，盡管上述市場(chǎng)體量與手機(jī)市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)，但短期內(nèi)仍可為企業(yè)帶來(lái)一定的利潤(rùn)，不過這也從側(cè)面反映出除手機(jī)攝像頭模組以外，非手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也愈演愈烈。

據(jù)悉，廣浩捷主要客戶包括聯(lián)創(chuàng)電子、歐菲光、立景創(chuàng)新、瑞聲科技、盛泰光學(xué)、三贏興、丘鈦科技、信利光電等攝像頭模組廠商，OPPO、vivo、蘋果、捷普電子及富士康等國(guó)內(nèi)外電子產(chǎn)品制造商。

盡管獲得國(guó)內(nèi)外知名大客戶加持，再加上手機(jī)攝像頭模組行業(yè)需求正勁，但廣浩捷的業(yè)績(jī)非但沒有“起飛”，反而愈加萎靡不振，盈利能力也是一年不如一年。2018至2020年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.16億元、2.89億元、3.71億元，凈利潤(rùn)則為1.10億元、0.10億元、0.80億元，扣非凈利潤(rùn)為1.04億元、0.77億元、0.80億元，可以看出其業(yè)績(jī)?cè)?019年似乎遭遇了“滑鐵盧”，盡管次年得以恢復(fù)，但三年間其營(yíng)收僅增長(zhǎng)了5530萬(wàn)元，凈利潤(rùn)更呈下滑趨勢(shì)。

同時(shí)，其綜合毛利率分別為48.09%、46.97%和41.63%，變動(dòng)主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)。其中微針測(cè)試治具的毛利率高達(dá)80%，主要是銷售給蘋果等美國(guó)客戶，因此毛利率相對(duì)較高，不過走勢(shì)在不斷下滑，且同行均值為47.12%、45.68%和43.20%，廣浩捷毛利率已開始低于行業(yè)均值。

從收入結(jié)構(gòu)上看，其三大主營(yíng)產(chǎn)品近幾年的增長(zhǎng)都十分緩慢，2019年收入的集體下跌更使本就成長(zhǎng)性不高的業(yè)績(jī)雪上加霜。具體來(lái)看，為其貢獻(xiàn)過半營(yíng)收的智能調(diào)測(cè)設(shè)備三年來(lái)幾乎毫無(wú)增長(zhǎng)，2020年還出現(xiàn)了小幅下滑；智能裝配設(shè)備的收入變動(dòng)極不穩(wěn)定，在2019年大幅下滑后又暴增近三倍；微針測(cè)試治具的收入也是在波動(dòng)中微弱增長(zhǎng)。

在招股書中，廣浩捷將這三類主營(yíng)業(yè)務(wù)分別拆分成單一的細(xì)分產(chǎn)品，僅挑出正向增長(zhǎng)但對(duì)整體收入貢獻(xiàn)較小的產(chǎn)品作出分析，便無(wú)更多贅述，避重就輕的解釋難道是在有意回避收入下滑？

此外，在收入變動(dòng)分析中，其還分別列舉了丘鈦科技、三贏興、聯(lián)創(chuàng)電子、OPPO、vivo、富士康，表示部分產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)主要靠上述企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、訂單增加等影響。的確上述企業(yè)的業(yè)界規(guī)模、市占率都排在行業(yè)前列，不過矛盾的是，若如其所述已經(jīng)掌握了眾多大客戶的訂單，那么長(zhǎng)期停滯不前甚至不增反降的業(yè)績(jī)表現(xiàn)又該作何解釋？把對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)微弱卻知名的企業(yè)羅列出來(lái)又是否為掩蓋自身“造血”能力羸弱的現(xiàn)狀？

查閱招股書發(fā)現(xiàn)，影響其收入變動(dòng)的產(chǎn)品主要取決于智能裝配設(shè)備的變化，三年間，該產(chǎn)品的銷量分別為208臺(tái)、202臺(tái)和477臺(tái)，平均銷售單價(jià)分別為28.80萬(wàn)元/臺(tái)、21.62萬(wàn)元/臺(tái)和22.61萬(wàn)元/臺(tái)，這也就說明為何該產(chǎn)品的銷量不變，但收入?yún)s在2019年出現(xiàn)下滑，主要是銷售單價(jià)大幅下降。另外，該產(chǎn)品2020年銷量突然增長(zhǎng)了2倍，也扭轉(zhuǎn)了其增速下滑的收入，而這主要有賴于OPPO訂單的增加。

大客戶相繼“出走”，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力遭質(zhì)疑

從客戶來(lái)看，除上文提到的廠商之外，廣浩捷對(duì)國(guó)內(nèi)排名（旭日大數(shù)據(jù)2019年12月攝像頭模組出貨量榜單）前20的攝像頭模組廠商銷售覆蓋率超過70%，具體與包括歐菲光、舜宇光學(xué)、丘鈦科技、信利光電、盛泰光學(xué)、三贏興、立景創(chuàng)新、合力泰、聯(lián)合影像、鑫晨光、同興達(dá)、金康光電、聯(lián)創(chuàng)電子、天實(shí)精工等攝像頭模組廠商均有合作。

據(jù)Sigmaintell統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年歐菲光以13%的市場(chǎng)份額位列全球攝像頭模組行業(yè)第一，中國(guó)大陸企業(yè)舜宇光學(xué)、丘鈦科技、信利分別占據(jù)11%、9%和5%的市場(chǎng)份額，排名位列全球前五名內(nèi)，可以說廣浩捷的客戶基本都被業(yè)內(nèi)的巨頭包攬。

據(jù)招股書披露，向廣浩捷購(gòu)買銷售智能裝配設(shè)備的客戶包括vivo、OPPO、三贏興等；購(gòu)買智能調(diào)測(cè)設(shè)備的客戶有聯(lián)創(chuàng)電子、立景創(chuàng)新、三贏興、歐菲光、信利光電等。

三年間，其向前五大客戶銷售收入合計(jì)占比分別為82.04%、68.30%和54.39%，需要指出的是，2018年其對(duì)歐菲光的銷售金額為1.64億元，占比高達(dá)52.02%，主要是系歐菲光基于下游市場(chǎng)需求對(duì)既有生產(chǎn)線改造升級(jí)及新生產(chǎn)線建設(shè)等自身產(chǎn)能擴(kuò)張需求增加，當(dāng)年對(duì)廣浩捷設(shè)備采購(gòu)增加所致。

公開信息顯示，2016年底至2019年，歐菲光單月攝像頭模組出貨量穩(wěn)位居全球第一，2017年至2019年?duì)I業(yè)收入分別為337.91億元、430.43億元和519.86億元。也就是說，歐菲光2019年的營(yíng)收和出貨量都保持了正向和較高的增長(zhǎng)，因此對(duì)相關(guān)設(shè)備的采購(gòu)需求亦應(yīng)同步增長(zhǎng)。但廣浩捷招股書呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)卻截然相反，歐菲光2019年對(duì)其設(shè)備的采購(gòu)金額驟降近一半，次年更是不見蹤跡。

大客戶采購(gòu)減少的情況不止歐菲光。2018年Apple為其貢獻(xiàn)了3106.20萬(wàn)元的銷售收入，但次年便驟降至1988.11萬(wàn)元，2020年更消失在其大客戶名單中。業(yè)內(nèi)周知，蘋果對(duì)供應(yīng)商的審核較為嚴(yán)格，廣浩捷既然成功拿到了蘋果的訂單，卻未能留住“金主”，是產(chǎn)品問題還是另有隱情？

再來(lái)看OPPO和vivo，廣浩捷對(duì)這兩大客戶的收入同樣極不穩(wěn)定。2018年二者分別位列其第三、四大客戶，次年OPPO便縮減了1000萬(wàn)元，vivo則從前五大客戶中消失。2020年二者又同時(shí)出現(xiàn)，并成為僅次于聯(lián)創(chuàng)電子的第二、三大客戶。

同時(shí)，信利光電、立景創(chuàng)新、三贏興在三年間也在其大客戶名單中曇花一現(xiàn)。其中，立景創(chuàng)新2018年剛剛成立，2019年便“閃電”成為其第二大客戶，此舉的合理性及是否存在關(guān)聯(lián)交易都有待進(jìn)一步披露。另外，廣浩捷與三贏興的合作始于2019年，但僅合作一年后該客戶就消失在其大客戶名單中，減單原因也令人不解。

綜合來(lái)看，諸如OPPO、vivo等“老客戶”對(duì)廣浩捷的采購(gòu)極不穩(wěn)定，由于其對(duì)OPPO主要銷售智能裝配設(shè)備，而該產(chǎn)品三年間的收入波動(dòng)與其向OPPO的銷售變動(dòng)極為相似，從一定程度上說，廣浩捷的業(yè)績(jī)可謂是“成也OPPO，敗也OPPO”。同時(shí)其客戶的粘性也較差，例如蘋果、歐菲光等科技巨頭類客戶在近幾年都相繼流失，因此或可以認(rèn)為，盡管所處的智能制造行業(yè)的景氣度不斷攀升，但其收入的增減仍取決于下游客戶的需求，自身并無(wú)話語(yǔ)權(quán)。另外，從其與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相反的業(yè)績(jī)變動(dòng)來(lái)看，恐怕產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也有待提高。（Jack）

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