6月25-26日，2021第五屆集微半導體峰會將在廈門海滄舉行。本屆峰會以“心芯本相印，變化有鯤鵬”為主題，匯集上千名行業(yè)精英，共話行業(yè)未來。

在26日下午舉辦的投融資論壇上，華泰聯(lián)合證券投資銀行部總監(jiān)張鵬發(fā)表了《關于注冊制下A股IPO審核的思考》的主題演講，他指出，上半年的申報高峰即將過去，今年大概率不會出現(xiàn)像去年一樣的IPO申報堰塞湖的現(xiàn)象；而且未來會有更多優(yōu)質企業(yè)通過IPO并購重組等方式持續(xù)不斷的登陸到資本市場。

半導體行業(yè)上市公司概覽

據(jù)張鵬介紹，從當前在A股上市的半導體公司數(shù)量來看，已經(jīng)上市的半導體公司有138家，科創(chuàng)板開板后已上市半導體公司共45家，其中科創(chuàng)板公司33家。所以大家也能夠比較清晰地看到科創(chuàng)板已經(jīng)是國內半導體企業(yè)登陸資本市場的首要選擇，但是從上市半導體公司具體的細分領域來看，大家表現(xiàn)是各有不同。

首先細分領域上市公司數(shù)量排名前三的分別是材料、封測、IC設計，目前A股上市的所有半導體公司中IC設計公司累計市值是最高的，達到了1.47萬億。從估值角度看，目前IC設計領域市盈率整體來說是估值最高的，中位數(shù)已經(jīng)達到117倍，封測是最低的，市盈率中位數(shù)也有50倍。從交易的活躍度來看，目前在A股上市的半導體公司的整體換手率明顯高于A股的其他品類。

關于在科創(chuàng)板半導體企業(yè)分布的情況，張鵬表示，從已經(jīng)申報的和已經(jīng)上市的企業(yè)來看，目前在科創(chuàng)板上市的半導體企業(yè)已經(jīng)遍布整個產(chǎn)業(yè)鏈的各個細分領域，而且在最近1到2年內各細分領域的龍頭企業(yè)也紛紛通過各種方式走向資本市場。所以我們也相信未來會有更多優(yōu)質企業(yè)通過IPO并購重組等方式持續(xù)不斷的登錄到資本市場。

注冊制下審核理念及關注要點

張鵬稱，這里需要關注兩個點，第一是信息披露為核心。站在從業(yè)者的角度，信息披露為核心是比較重要的，核準制下很多問題是監(jiān)管機構通過如窗口指導、一刀切、命令等的方式來決定。但是在信息披露為核心的大方針下，監(jiān)管更多是把決定的權利交給投資者和市場，監(jiān)管更多做的是督促及時進行信息披露，應批盡批已經(jīng)成為了通行的原則。

但是信息披露也不簡單。如何在監(jiān)管框架下既做到監(jiān)管的合規(guī)，同時又能把企業(yè)的優(yōu)勢說得清楚，說得漂亮，把企業(yè)的劣勢說含蓄，這是考驗各方面能力和功底的，包括各種數(shù)據(jù)不能相互打架、同行業(yè)競爭對手也要讓他啞口無言，這是比較考驗投資人的技術和能力。

第二點，張鵬認為，注冊制的審核理念是強監(jiān)管，事中事后全過程的監(jiān)管，從IPO申報時第一稿，到注冊過程中的現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場督導，處處體現(xiàn)了嚴監(jiān)管的態(tài)勢。這里分享兩個數(shù)據(jù)，從2019年6月至今，上交所一共啟動48家公司在現(xiàn)場檢查、督導，其中，有40家撤了材料，8家注冊生效，現(xiàn)場督導后成功的概率是比較低，可以體現(xiàn)出嚴監(jiān)管的態(tài)勢。

關于審核過程中主要關注的點，張鵬指出，這里面包括法律、財務、業(yè)務等，不過主要有兩個要點：

第一，在審核過程中，站在審核機構角度，審核目的是為了問出一家真公司。什么是真公司，可以簡單理解，業(yè)績不造假、不參水、是真實的，沒有體外的利益輸送就是真公司。沒有直接的利益輸送，這種疑似的利益輸送，看似可能的利益輸送行不行，比如核查流水，發(fā)現(xiàn)銷售總結和發(fā)行人主要客戶的個人之間有銀行流水往來，這個情況下企業(yè)的業(yè)績是真實的嗎？這種情況就比較復雜，這個問題在目前的審核下，如果回答的好，可能不會因為這個造成審核上的障礙，但肯定會是一個減分項，會給所有審核過程中參與人留下負面的印象，但是目前的審核狀態(tài)下這個問題回答不好，很有可能最后結果就不太理想。

第二，對于一些凈利潤規(guī)模相對比較小，甚至持續(xù)虧損，或者是傳統(tǒng)監(jiān)管下，品相相對比較差的企業(yè)，除了剛才提到的業(yè)績真實性的問題之外，在目前所遇到的監(jiān)管實踐中，站在監(jiān)管角度，他們對于科創(chuàng)屬性的創(chuàng)新性、技術領先性、業(yè)務合規(guī)性的把握空間是相對偏小的。換句話說，如果企業(yè)自身的利潤規(guī)模并不是很大，從未來實際審核看到的具體案件上來說，這類的企業(yè)確實會比一般企業(yè)遇到更多的問題，需要花更多時間精力去溝通，所以很多工作需要做在前面。

近期科創(chuàng)板半導體企業(yè)撤回材料分析

在談到近期科創(chuàng)板半導體企業(yè)撤材料原因時，張鵬表示，具體原因有財務、經(jīng)營業(yè)務等各方面的因素，還有像內控合規(guī)方面、法律方面的因素，這些因素非常多。但是從具體的時間來看，一個企業(yè)最后撤材料肯定不是一個原因導致的結果，往往是各方面因素累積的結果，但是從更多的案例上來看，肯定是有致命項，是有一個原因引發(fā)核心致命的作用。

這些原因都有可能會成為企業(yè)最后撤材料的致命傷，但是嚴重程度不一樣，對于這些問題在企業(yè)日常經(jīng)營過程中，包括投資人在遴選企業(yè)過程中，很可能都是需要前期予以比較多的關注，關注到發(fā)生的時間，包括發(fā)生的范圍，影響的程度，都需要做專門的判斷。

據(jù)張鵬介紹，從具體撤材料的企業(yè)數(shù)量來看，有47%的企業(yè)倒在財務方面。具體包括收入、利潤、規(guī)模小、體量小，客戶供應商集中度異常過高，包括業(yè)績連年虧損，對單一產(chǎn)品過份的依賴都導致最后撤材料。另外有三分之一的企業(yè)是倒在經(jīng)營角度，主要就是包括業(yè)務缺乏獨立性、科創(chuàng)屬性不足等等。還有將近10%的企業(yè)倒在信批角度，比如招股說明書的信息披露、內容不完善等。

科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)動態(tài)

關于目前科創(chuàng)板申報的情況，張鵬稱，截止到本周科創(chuàng)板已經(jīng)受理企業(yè)將近600家。有80%的企業(yè)是選擇市值+盈利的標準，按照上市標準（一）申報的有487家。從審核通道上看，目前科創(chuàng)板的審核通道是相對比較清爽的，不管是審核端都還是注冊端。審核端受理+問詢有70家左右，提交注冊的有27家，所以整體來說通道是相對干凈的。

從目前科創(chuàng)板在審企業(yè)指標的情況來看，企業(yè)在達到什么樣的體量規(guī)模之后就符合實際申報條件？張鵬認為，目前在審的企業(yè)中，發(fā)明專利是集中在5-20個，研發(fā)投入是在5%-10%之間，收入大概3億元-10億元規(guī)模，其中，大多數(shù)企業(yè)在3億元-10億元的區(qū)間，凈利潤規(guī)模大概是在5000萬到1億的水平。

此外，張鵬指出，創(chuàng)業(yè)板目前整體受理數(shù)量相對多一些，截止本周，共受理了累計619家企業(yè)的IPO申請。目前從申報指標上看，97%的企業(yè)選擇的是按《標準一》進行IPO的申報，就是連續(xù)盈利的標準。從整個審核通道上來看，創(chuàng)業(yè)板的審核通道相對擁擠，在審核端和注冊端，整體的審核壓力比科創(chuàng)板相對大一些。

而且可以看到最近幾天，這種受理企業(yè)也是越來越多，在本周五的時候，上交所的科創(chuàng)板受理加速達到8家，不過馬上這個月窗口期也就結束了，上半年的申報高峰也馬上過去，今年大概率不會出現(xiàn)像去年一樣的IPO申報堰塞湖的現(xiàn)象。

最后，張鵬表示，按照目前在審企業(yè)的指標以及規(guī)模來看，創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模與起科創(chuàng)板比較接近，但是在發(fā)明專利和研發(fā)投入上，創(chuàng)業(yè)板明顯要差于科創(chuàng)板的平均水平，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行專利水平，包括研發(fā)投入的占比是遠遠低于科創(chuàng)板的整體水平。（Arden）

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