食飲觀點：白酒端午回款優秀，大眾品數據持續恢復白酒板塊：在當前行業處于預期底背景下，我們仍看好23H2 消費升級趨勢延續下的板塊彈性表現，23H2 將關注三大投資主線：①確定性主線：看好高端酒需求韌性表現，當前首推估值具備性價比&業績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等；②復蘇彈性主線：看好隨著消費加速復蘇，需求&業績端彈性均較大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒業/水井坊等；③季報超預期或事件催化主線，看好潛力升級產品鋪貨表現，比如：迎駕貢酒/順鑫農業/金徽酒/洋河股份/今世緣等

　　食飲觀點：白酒端午回款優秀，大眾品數據持續恢復白酒板塊：在當前行業處于預期底背景下，我們仍看好23H2 消費升級趨勢延續下的板塊彈性表現，23H2 將關注三大投資主線：①確定性主線：看好高端酒需求韌性表現，當前首推估值具備性價比&業績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等；②復蘇彈性主線：看好隨著消費加速復蘇，需求&業績端彈性均較大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒業/水井坊等；③季報超預期或事件催化主線，看好潛力升級產品鋪貨表現，比如：迎駕貢酒/順鑫農業/金徽酒/洋河股份/今世緣等。

　　大眾品板塊：我們認為23 年大眾品漸進式回暖，疫后復蘇存在新的消費特點，由此我們總結大眾品23H2 三大投資主線）基于當前消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，我們重點推薦具備“高質性價比”特點的標的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當前場景消費恢復較緩，我們推薦渠道結構中中小B 門店占比較小&受到場景受損影響較弱的標的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標的。本周組合：中炬高新、鹽津鋪子、勁仔食品、五芳齋、新乳業、伊利股份、湯臣倍健、青島啤酒、重慶啤酒等。

　　6 月19 日~6 月21 日，3 個交易日滬深300 指數下跌2.51%，食品飲料板塊下跌4.13%，速凍食品（-1.10%）、其他食品（-1.15%）跌幅較小，休閑食品（-3.87%）、白酒（-4.55%）跌幅較大。具體來看，迎駕貢酒（-2.18%）、洋河股份（-2.70%）跌幅較小，山西汾酒（-7.44%）、舍得酒業（-8.81%）跌幅相對較大；本周大眾品西王食品（+5.34%）、皇氏集團（+1.50%）漲幅相對居前，黑芝麻（-7.99%）、來伊份（-16.67%）跌幅相對較大。

　　【白酒板塊】端午回款節點即將到來，關注潛在23Q2 業績超預期機會板塊回顧：本周多因素驅動板塊情緒表現向好

　　板塊個股回顧：6 月19 日~6 月21 日，3 個交易日滬深300 指數下跌2.51%，食品飲料板塊下跌4.13%，白酒板塊跌幅大于食品飲料板塊，跌幅為4.55%女士用的保健品品牌。具體來看：迎駕貢酒（-2.18%）、洋河股份（-2.70%）、貴州茅臺（-3.44%）漲幅居前。我們認為本周白酒，板塊整體表現平穩，或主因：1）近期政策預期波動，資金層面出現板塊間輪動分流；2）淡季渠道跟蹤反饋較為平淡，短期催化有限，市場擔憂酒企6 月回款/庫存或壓力。端午節作為白酒板塊Q2 重要回款節點，我們注意到多數酒企回款進度均表現優秀（超去年同期），當前庫存仍處于正常水平，我們仍建議加大力度關注23Q2 業績具備強決定性的白酒板塊。

　　端午節板塊反饋： 酒企回款進度表現優秀，庫存處于正常水平從行業觀測指標看：端午節素來為酒企重要回款節點，而非動銷節點（端午期間發貨滿足的6-9 月動銷所需）。從批價/庫存角度分析：1）高端酒/區域酒庫存普遍仍處于正常狀態（前期陸續發貨，短期發貨對庫存水平影響不大），部分酒企批價略有波動；2）次高端酒庫存短期呈上升趨勢，預計隨著后續動銷消化有望逐步回落。

　　從行業發展趨勢看：我們認為當前白酒淡季下動銷偏弱為正常現象（部分庫存在逐步消化），當前部分酒企的高庫存原因之一為酒企對增速有著一定要求（不斷發貨），產業端實際上仍處向上擴張階段，消費升級仍為酒企緊抓的大趨勢。

　　數據更新：飛天茅臺批價環比穩定，庫存保持相對低位貴州茅臺：本周飛天茅臺（散）批價約2760-2790 元，批價環比穩定；五糧液：

　　本周批價穩定在930-940 元，批價保持穩定；瀘州老窖：批價約880-900 元，批價表現穩定。

　　投資建議：看好全年投資機會，推薦關注三條主線在當前行業處于預期底背景下，我們仍看好23H2 消費升級趨勢延續下的板塊彈性表現，23H2 將關注三大投資主線：①確定性主線：看好高端酒需求韌性表現常見的保健品有哪些，當前首推估值具備性價比&業績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等；②復蘇彈性主線：看好隨著消費加速復蘇，需求&業績端彈性均較大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒業/水井坊等；③季報超預期或事件催化主線，看好潛力升級產品鋪貨表現，比如：迎駕貢酒/順鑫農業/金徽酒/洋河股份/今世緣等。

　　板塊漲幅方面：速凍食品（-1.10%）、其他食品（-1.15%）跌幅較小，休閑食品（-3.87%）、白酒（-4.55%）跌幅較大。

　　個股漲跌方面：本周大眾品西王食品（+5.34%）、皇氏集團（+1.50%）漲幅相對居前常見的保健品有哪些，黑芝麻（-7.99%）、來伊份（-16.67%）跌幅相對較大。

　　本周更新：大眾品成本跟蹤、周思考（618 數據解讀）1、大眾品成本跟蹤：大眾品大部分原材料價格同比下行23 年大眾品需求上行，成本下行是我們投資策略中一條重要的投資主線，我們認為可以密切跟蹤大眾品成本變化并預判23 年趨勢，尋求投資機會。當前我們認為部分板塊如烘焙板塊、調味品板塊的成本下行趨勢較為確定，應關注成本下行帶來的利潤彈性機會。

　　烘焙板塊：截至2023 年6 月21 日，棕櫚油價格（期貨活躍合約收盤價）相比上周繼續下跌，同比22 年同期價格仍有下降（-41%），降幅擴大，價格達到7440元/噸，21-22 年棕櫚油成本大幅上漲，并在22 年6 月達到歷史高點，主要系俄烏沖突和歐洲能源危機，導致作為生物柴油的棕櫚油的需求快速提升，價格持續走高。當前伴隨夏季歐洲能源危機緩解，供需關系逐步平衡，預計23 年棕櫚油價格下行趨勢較為確定，預判23 年棕櫚油價格有望持續下降，并恢復至21 年年初水平。

　　啤酒板塊：2023 年6 月10 日玻璃、瓦楞紙、鋁價格同比變動+11%、-22%、-11%常見的保健品有哪些，環比23 年5 月10 日變動-9%、-3%、0%，較22 年均值變動+9%、-22%、-8%；2023 年5 月進口大麥價格同比增長1%，環比下降4%。主要酒企已于22年末完成23 年度大麥鎖價，進口大麥成本同比上漲幅度近20%；當前瓦楞紙、鋁材成本均呈現同比下行趨勢；當前能源價格走弱，預計23 年運費成本有望持續下降，預計23 年噸成本漲幅為低個位數，成本增幅小于22 年，對于23Q1 后成本走勢更加樂觀。

　　調味品板塊：截至5 月27 日：1）大豆5 月均價4971.72 元/噸，同比下降14.2%，環比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5 月均價6957.63 元/噸，同比上漲17.2%，環比上漲3.2%，成本上漲。3）味精5 月均價1.62 美元/千克，同比上漲0.4%，環比下降2.4%。4）PET 切片5 月均價7523.68 元/噸，同比下降15.3%，環比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5 月均價2218.07 元/噸，同比上漲11.6%，環比上漲18.8%，成本上漲。

　　鹵味連鎖：截至5 月27 日：1）大豆5 月均價4971.72 元/噸，同比下降14.2%，環比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5 月均價6957.63 元/噸，同比上漲17.2%，環比上漲3.2%，成本上漲。3）味精5 月均價1.62 美元/千克，同比上漲0.4%常見的保健品有哪些，環比下降2.4%。4）PET 切片5 月均價7523.68 元/噸，同比下降15.3%，環比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5 月均價2218.07 元/噸，同比上漲11.6%，環比上漲18.8%，成本上漲。

　　速凍板塊：雞肉價：本周雞肉平均批發價為17.85 元/公斤，較上周18.03 元/公斤環比下跌1.0%，較去年同期下降2%。判斷將繼續震蕩走高，同時需重點跟蹤需求端變化。豬肉價：本周豬肉平均批發價為元19.16 元/公斤，與上周19.18 元/公斤環比下跌0.1%，與去年同期相比下降9.8%常見的保健品有哪些。當前受需求疲弱導致供過于求影響豬價出現階段性下降，根據去年存欄來看今年下半年供給會下降，判斷豬價或逐季升高，判斷全年均價高于22 年。油脂油料：截至2023.6.16，油料油脂類大宗商品價格指數為260.12 點，較上周258.05 點環比下降0.8%，同比下降15.8%。判斷全球油脂供應在2023 年將變得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日現貨平均價為4755.26 元/噸，較上周4774.21 元/噸環比下降0.4%，同比下降17.8%。2022 年大豆、豆粕行情中，供應緊張成為貫穿全年的邏輯主線 年的豆類行情中大豆的增產前景較為樂觀。

　　乳制品：原奶：截至2023.6.14，生鮮乳主產區周平均價為3.81 元/公斤，較上周3.84 元/公斤環比下降0.8%，同比下降8.0%。近期生鮮乳價格走弱主要是需求疲弱而供給持續增加導致的階段性供過于求。短期內國內奶源供過于求的狀態仍會持續一段時間，預計2023 年生鮮乳價格整體仍將溫和下降，判斷下半年或者Q4隨著需求端的逐步回暖價格將企穩。

　　2、周思考：618 數據陸續公布，直播電商亮點多多此前在半年度大眾品策略報告中我們判斷本輪復蘇存在新的消費特點：沖動性消費讓位于理智型消費，在此背景下消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，因此“高質性價比”產品更受消費者青睞。觀察618 數據，我們欣喜地發現，部分賽道已呈現這一特征。

　　根據澎湃新聞報道以及星圖的數據顯示，2023 年5 月31 日20:00-2023 年6 月18日24:00，綜合電商平臺、直播平臺累積銷售額為7987 億元。分平臺來看，綜合電商平臺銷售總額達6143 億元，天貓第一、京東第二、拼多多第三名。直播電商平臺累積銷售額達1844 億元。抖音位居榜首，點淘和快手位居第二、第三名。新零售平臺銷售額為243 億元，美團閃購排名第一女士用的保健品品牌，京東到家和餓了么以微小差距分別位列二、三名。社區團購總銷售額為167 億元，多多買菜、美團優選、興盛優選位居前三。

　　1）五芳齋：本次618 公司銷售表現較好，銷售量同比38%的增長，銷售額同比實現81%的增長，除低基數原因外，本次618 與端午節有一定時間的銷售旺季的重合，催化一定的銷售；與此同時本次618 高價總占比有所提升，整體表現符合預期。

　　①整體品類：根據久謙數據，天貓618 西式保健品類銷售額同比+15%，銷量同比-3%，對應單價同比+18%。

　　③TOP2 品牌：分位為Swisse 和湯臣倍健（主品牌），銷售額分別同比+56%/+23%，銷量分別同比+32%/-3%，對應單價分別同比+18%/+26%。

　　④湯臣倍健：根據公司官方公眾號，公司全品牌618 全網總銷售額突破8 億，同增40+%，其中Life-Space 整體銷售額近1.6 億元，同增45+%。注：統計時間段為5 月23 日20:00-6 月20 日24:00常見的保健品有哪些。

　　根據久謙數據，天貓618 伊利品牌（不包含金典）銷售額同比+17%，蒙牛品牌（不包含特侖蘇）銷售額同比+12%。總體來看，乳制品品牌線）休閑零食：線上零食三巨頭三只松鼠、百草味、三只松鼠本次618 銷售額同比有所下降，下降幅度在20%左右；主要系22 年疫情期間零食囤貨需求較旺，基數較高；另外線下量販零食對線上渠道也存在一定的沖擊。衛龍從銷售量的角度來看下降10%左右，但銷售額同比提升26%，實現較好表現。總體來看，零食電商的銷售旺季主要集中在下半年，其中年貨節更為關鍵，618 整體占比不大。

　　我們認為23 年經濟的溫和復蘇與大眾品的漸進式回暖為主旋律，但疫后復蘇亦存在新的消費特點，沖動性消費讓位于理智型消費，在此背景下消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，因此“高質性價比”產品更受消費者青睞，比如零食量販、低溫奶、高端啤酒、零添加調味品等；另外我們認為從終端恢復來看，由于中小餐飲和門店的修復稍顯緩慢，使得相關線下場景恢復較慢；線上和家庭消費恢復較好，由此我們看到飲料、乳制品等在22 年低基數且不依托餐飲和門店修復的板塊在本輪復蘇中具有較好的表現。

　　由此，我們針對以上情況，總結三大投資主線）基于當前消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，我們重點推薦具備“高質性價比”特點的標的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當前場景消費恢復較緩，我們推薦渠道結構中中小B 門店占比較小&受到場景受損影響較弱的標的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標的。

　　本周組合：中炬高新、鹽津鋪子、勁仔食品、五芳齋、新乳業、伊利股份、湯臣倍健、青島啤酒、重慶啤酒等。

　　珀萊雅(603605)2023年“618”銷售情況點評：大單品紅利持續釋放 多品牌矩陣驗證成型 領先優勢進一步擴大

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