在2020年第13次發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)披露了北京嘉曼服飾股份有限公司(下稱“嘉曼服飾”)將于1月9日首發(fā)上會(huì)。

　　嘉曼服飾本次擬在中小板上市，總募集資金2.88億元，分別將用于營(yíng)銷體系建設(shè)項(xiàng)目、電商運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目和企業(yè)管理信息化項(xiàng)目；其中，營(yíng)銷體系建設(shè)項(xiàng)目和電商運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目投資總額合計(jì)2.39億元，占本次募集資金項(xiàng)目投資總額的82.97%。

　　成立至今的嘉曼服飾已發(fā)展28年，旗下?lián)碛袃和�服裝自主品牌“水孩子”以及如暇步士和哈吉斯等多個(gè)國(guó)外授權(quán)服飾品牌。在很快步入“而立之年”的嘉曼此時(shí)才發(fā)起上市，可以說(shuō)是起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集。

　　線下依賴百貨商場(chǎng)，線上渠道不成熟

　　“水孩兒”品牌創(chuàng)立于1995年，是國(guó)內(nèi)較早一批專業(yè)化童裝品牌，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展其市場(chǎng)綜合占有率排名第六，可見(jiàn)這營(yíng)銷策劃的品牌效應(yīng)不怎么樣。

　　據(jù)招股書(shū)，報(bào)告各期末，公司的銷售費(fèi)用分別為1.07億元、1.14億元、1.57億元、9217.21萬(wàn)元，占營(yíng)收比分別為27.79%、28.36%、28.65%、27.96%；其中占比最高的為職工薪酬、商場(chǎng)費(fèi)用，二者合計(jì)比例在70%左右。

　　顯然，嘉曼線下銷售渠道多依賴百貨商場(chǎng)，截至2018年6月末，公司已在全國(guó)開(kāi)設(shè)有758家門(mén)店，其中直營(yíng)店324家，加盟店434家。

　　而從區(qū)域上看，門(mén)店多集中于華北地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)，截至2018年6月末，華北地區(qū)直營(yíng)聯(lián)營(yíng)和自營(yíng)合計(jì)168，加盟店有216家。

　　招股書(shū)顯示，2015-2018年1-6月，公司線下業(yè)務(wù)第一大銷售區(qū)域華北地區(qū)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為50.18%、43.68%、37.91%、32.83%，占比較高。

　　線上來(lái)看，2017年嘉曼服飾才加大了對(duì)電商的投入，招股書(shū)顯示，2015-2018年6月末，嘉曼服飾電商營(yíng)收分別為2413.81萬(wàn)元、7954.75萬(wàn)元、1.72億元和1.25億元，線上迎來(lái)快速增長(zhǎng)，收入占比從6.27%上升到37.83%。

　　整體來(lái)看，招股書(shū)顯示，2015-2018年1-6月，嘉曼服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.85億元、4.02億元、5.48億元、3.29億元；對(duì)應(yīng)的各期凈利潤(rùn)分別為3098.8萬(wàn)元、3710.52萬(wàn)元、5461.76萬(wàn)元、3910.65萬(wàn)元。業(yè)績(jī)還算不錯(cuò)，但分析來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?nèi)邕^(guò)山車，且線下門(mén)店業(yè)績(jī)下滑幅度很大，電商渠道營(yíng)收自2017年大幅增長(zhǎng)，就2018年上半年情況看，公司線上渠道并不完善。

招股書(shū)截圖

　　隨著童裝業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)格局的快速變革，童裝市場(chǎng)品牌化、規(guī)模化、集約化趨勢(shì)愈加明顯，童裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。而近年來(lái)，眾多成人裝品牌也開(kāi)始將產(chǎn)品延伸到童裝領(lǐng)域，進(jìn)一步加劇了我國(guó)童裝市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，其中，當(dāng)以森馬服飾(002563,股吧)旗下的巴拉巴拉童裝品牌很是出位。

　　在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，品牌之于企業(yè)是其進(jìn)入行業(yè)并占有一席之地的重要壁壘之一，而品牌的維護(hù)更是需要企業(yè)持續(xù)不斷地提升研發(fā)力量、擴(kuò)展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)、提高公共關(guān)系管理水平、精心策劃各類營(yíng)銷活動(dòng)，以保持品牌關(guān)注度與認(rèn)可，若在這些方面做的不夠的，嘉曼被動(dòng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　高存高貸 應(yīng)收賬款或難收回

　　對(duì)于服飾行業(yè)而言，高存貨是個(gè)繞不開(kāi)的難題，嘉曼服飾也不例外。截至2015-2018年1- 6月，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.91 億元、2.16億元、2.47億元和2.16億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為52.30%、52.79%、47.48%和 44.50%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司平均值。

　　同時(shí)，公司負(fù)債也不低。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款分別為6221.40萬(wàn)元、7844.00萬(wàn)元、1.21億元、8903.54萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債比42.41%、50.69%、57.35%、64.71%；其中，應(yīng)付票據(jù)金額較大，主要系采購(gòu)產(chǎn)品較多使用銀行承兌匯票所致；而應(yīng)付賬款主要是應(yīng)付供應(yīng)商的貨款、工程進(jìn)度款和采購(gòu)直營(yíng)店鋪所需的貨柜支出尾款，報(bào)告各期末，貨款占應(yīng)付賬款比分別為97.41%、80.17%、86.58%、76.22%。

　　報(bào)告各期末，對(duì)應(yīng)的公司貨幣資金分別為2819.07萬(wàn)元、3069.01萬(wàn)元、8572.43萬(wàn)元、4252.27萬(wàn)元，現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模捉襟見(jiàn)肘。

招股書(shū)截圖

　　通過(guò)觀察公司現(xiàn)金流狀況發(fā)現(xiàn)，公司融資能力并不強(qiáng)，據(jù)悉，報(bào)告期內(nèi)，公司未發(fā)生大額的涉及現(xiàn)金收支的投資和籌資活動(dòng)，唯一發(fā)生的籌資活動(dòng)是2015年的一次非金融機(jī)構(gòu)融資款，主要系天津自行車王國(guó)產(chǎn)業(yè)園區(qū)有限公司向公司提供的借款800萬(wàn)元及其利息；2016年1月，公司歸還了該借款。

　　更加值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司還存在個(gè)別客戶因拖欠項(xiàng)款并被公司提起訴訟情況，而對(duì)此，嘉曼服飾并未詳細(xì)說(shuō)明。招股書(shū)顯示，2015-2018年1-6月，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4047.52萬(wàn)元、4869.96萬(wàn)元、6011.87萬(wàn)元和5085.22萬(wàn)元，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為13.82%、15.12%、14.33%、13.11%，占同期營(yíng)收比重分別為10.51%、12.10%、10.96%、15.43%；應(yīng)收賬款或面臨難收回的風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司持有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個(gè)授權(quán)品牌，授權(quán)品牌經(jīng)營(yíng)作為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)之一，最近幾年收入增長(zhǎng)迅速。但是，嘉曼服飾并不擁有這兩個(gè)品牌在中國(guó)境內(nèi)的注冊(cè)商標(biāo)所有權(quán)。據(jù)悉，暇步士童裝品牌授權(quán)期限為自2013年8月1日至2022年12月31日，哈吉斯童裝品牌授權(quán)期限為自2015年6月1日至2020年12月31日。

　　另外，截至2018年6月末，公司的國(guó)際零售代理業(yè)務(wù)主要為“ARMANI JUNIOR”、“KENZO KIDS”、“Catimini”、“YOUNG VERSACE”等21個(gè)國(guó)際品牌的零售代理銷售，但均未與上述品牌方簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議，也并未與品牌方達(dá)成鎖定每年的交易量、價(jià)格、品類等相關(guān)約定。所以，嘉曼面臨授權(quán)品牌被收回的可能。

　　然而，報(bào)告各期末，公司國(guó)際零售代理業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為39.48%、37.02%、28.60%、25.48%，占比較高。若品牌授權(quán)到期不再被授權(quán)經(jīng)營(yíng)，嘉曼服飾業(yè)績(jī)將縮水很多。

　　存關(guān)聯(lián)交易嫌疑？

　　嘉曼服飾成立于1992年9月，由香港增旭出資15萬(wàn)美元設(shè)立。2010年1月，嘉曼有限第三次增資，曹勝奎入股持有公司29.07%的股份，后經(jīng)過(guò)多次增資，嘉曼服飾逐漸由曹勝奎等人實(shí)際控制。

　　截至目前，實(shí)控人曹勝奎，劉