中藥配方顆粒正式管理辦法有望在明年一季度推出，監管機構對生產標準的嚴格要求將極大地提高行業門檻，市場放開、使用便捷性以及允許醫院加成銷售的政策將極大地加速配方顆粒對傳統飲片替代。天江藥業作為行業領導者，具備完全追溯藥材的能力，擁有國家級檢測實驗室，同時具有龐大的自營直銷隊伍，完全符合管理辦法要求，將以高標準、厚積累、強品牌成為市場、升級替代的最大贏家。

　　為充分準備應對“兩票制”所帶來的渠道影響，公司16 年嚴格控制渠道存貨，預計于年底前渠道存貨將僅剩2 個月水平，且終端銷售仍在正常進行。一旦政策實施導致下游渠道商退出或被兼并，公司能相應地更換代理商。我們預計調整將在16 年底完成，17 年成藥板塊將恢復穩定增長，但整體仍受招標與二次議價干擾。

　　15 年11 月佛山馮了性國醫館正式開業，作為公司中醫藥健康綜合體板塊的旗艦店，探索“醫-藥-養-食”四位一體的中醫藥業態。既有效利用了既有物業及標準化集約化藥材采購渠道，又推行了公司的品牌文化以及探索新的盈利模式。雖短期難以帶來較大貢獻，未來或成為公司中藥版圖的有效擴充。

　　考慮到公司下半年仍持續進行渠道去庫存的行動，我們相應地下降盈利預測。目前股價仍處于歷史較低水平，我們非常看好中藥配方顆粒行業前景，受益于行業趨勢及龍頭優勢，天江藥業未來仍將長期維持20%以上增長。我們維持對公司的買入評級，維持目標價5.23 港元，對應17 年盈利僅18.3 倍PE，較現價有34.1%的上升空間。