10月30日，北方一家信托機(jī)構(gòu)理財(cái)經(jīng)理燕然（化名）得知，一位客戶突然放棄了燕然推銷的產(chǎn)品，選擇了中糧信托的一款信托計(jì)劃。

　　燕然透露，投資者趨之若鶩，正是看中了該信托計(jì)劃資金全部用于投資“有升值空間的實(shí)物貴州茅臺(tái)酒”。

　　一方面是投資者看到該信托產(chǎn)品預(yù)期收益率較為可觀且目前來(lái)看茅臺(tái)酒本身具備的稀缺價(jià)值；但另一方面，茅臺(tái)正在進(jìn)行的營(yíng)銷體系改革，使得茅臺(tái)酒價(jià)格或?qū)⒅饾u趨于穩(wěn)定，未來(lái)因其稀缺性行成的投資價(jià)值是否可以持續(xù)，或?qū)㈥P(guān)系到信托投資者的收益保障。

　　近年來(lái)，信托資金投資實(shí)物本就鮮見，這類投資是否具有持續(xù)溢價(jià)空間，尚需進(jìn)一步觀察。

　　定向認(rèn)購(gòu)茅臺(tái)酒

　　中糧信托這款酒類信托均定向認(rèn)購(gòu)了茅臺(tái)酒現(xiàn)貨（主要包括飛天53度、五星53度、生肖茅臺(tái)酒、定制茅臺(tái)酒和茅臺(tái)年份酒等）。

　　中糧信托官網(wǎng)披露顯示，2017年起中糧信托先后成立了三款信托計(jì)劃，分別為“中糧信托·飛天1號(hào)茅臺(tái)酒投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“飛天1號(hào)”）、“中糧信托·飛天2號(hào)茅臺(tái)酒投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“飛天2號(hào)”）、“中糧信托·飛天3號(hào)茅臺(tái)酒投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“飛天3號(hào)”）。

　　其中，飛天1號(hào)已于2019年3月完成清算，累計(jì)投資收益為37.49%。

　　燕然對(duì)記者稱，這款信托之所以受歡迎，收益率高的確是其中一個(gè)原因。一位中糧信托人士稱，客戶拿的是預(yù)期固定收益率，應(yīng)該在10%左右。相比之下，記者了解，在整個(gè)信托行業(yè)中，10%的收益率已經(jīng)比較可觀的。

　　根據(jù)飛天2號(hào)管理報(bào)告披露，此筆信托計(jì)劃規(guī)模為人民幣1億元（8000萬(wàn)元現(xiàn)金+貨值2000萬(wàn)元53度飛天茅臺(tái)酒現(xiàn)貨），募集的信托資金，全部投資于有升值空間的茅臺(tái)酒產(chǎn)品，共合計(jì)持有44880瓶。截止到2019年9月30日，該信托產(chǎn)品增幅為18.20%。

　　飛天3號(hào)管理報(bào)告披露，此筆信托計(jì)劃規(guī)模為人民幣1億元（8000萬(wàn)元現(xiàn)金+貨值2000萬(wàn)元53度飛天茅臺(tái)酒現(xiàn)貨），募集的信托資金，全部投資于有升值空間的茅臺(tái)酒產(chǎn)品，共合計(jì)持有45646瓶。截止到2019年9月30日，信托計(jì)劃增幅22.82%。

　　燕然稱，飛天3號(hào)推薦書設(shè)定，認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)-300萬(wàn)元的客戶預(yù)期固定收益率為9.8%，大于300萬(wàn)元的客戶收益率為10%。

　　針對(duì)所投資的茅臺(tái)酒實(shí)物，中糧信托稱，“財(cái)產(chǎn)隔離，受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)自主/委托管理或封存保管，確保對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)。”此外，信托資金封閉運(yùn)行，與實(shí)物資產(chǎn)全過(guò)程接受監(jiān)管。

　　中糧信托稱，將根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況適時(shí)變現(xiàn)退出。信托計(jì)劃資金的運(yùn)用完全按照信托文件的要求正常進(jìn)行。投資收益來(lái)源為全部實(shí)物茅臺(tái)酒的銷售收入。上述中糧信托內(nèi)部人士強(qiáng)調(diào)，這是一款投資類信托產(chǎn)品，募集的資金也全部用于投資茅臺(tái)酒，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于購(gòu)買茅臺(tái)酒價(jià)格的漲跌幅度。

　　劣后投資人

　　“這筆信托計(jì)劃中，客戶投資者可以拿固定收益，歌德盈香會(huì)作為劣后方來(lái)兜底，所以客戶的資金相對(duì)安全。”上述中糧信托內(nèi)部人士對(duì)記者補(bǔ)充表示。

　　該內(nèi)部人士指的歌德盈香，即歌德盈香股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“歌德盈香”），為中糧信托這三款信托計(jì)劃的投資顧問(wèn)、差額補(bǔ)足人。

　　所謂“劣后”投資人承擔(dān)的角色，中糧信托在推薦書中提到，信托計(jì)劃期間，如出現(xiàn)現(xiàn)金部分投資商品市價(jià)下跌超過(guò)信托本金20%的情況，信托財(cái)產(chǎn)現(xiàn)貨商品全部進(jìn)行平倉(cāng)，信托計(jì)劃終止，如達(dá)不到預(yù)期年化收益率，由歌德盈香提供差額補(bǔ)足。此外，歌德盈香實(shí)際控制人劉曉偉承擔(dān)個(gè)人無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保。今年6月份，劉曉偉當(dāng)選為第七屆中國(guó)酒類流通協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。

　　上述中糧信托推薦書中資料顯示，歌德盈香成立于2012年3月，截至2018年12月31日，公司注冊(cè)資金20020萬(wàn)元。根據(jù)2018年度審計(jì)報(bào)告，2018年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.68億元，同比增長(zhǎng)71.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)16.9%，公司總資產(chǎn)為29.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率為43%。

　　記者查詢啟信寶獲悉，歌德盈香股權(quán)為法人劉曉偉持股40%，北京歌德拍賣公司持股60%。其中，劉曉偉又通過(guò)西藏凌橋創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有歌德拍賣公司98.2%的股權(quán)。而歌德拍賣已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的中國(guó)名酒拍賣公司。

　　歌德盈香也已建成集老酒回收、貿(mào)易、拍賣、寄賣、線上線下銷售的復(fù)合型中國(guó)陳年名酒運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。其官網(wǎng)表示，公司擁有國(guó)內(nèi)專業(yè)的老酒鑒定團(tuán)隊(duì)和嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的鑒定體系。

　　此外，歌德盈香還是茅臺(tái)酒的經(jīng)銷商之一。上述中糧信托計(jì)劃推介書顯示，歌德盈香在高端白酒市場(chǎng)深幅調(diào)整期間，通過(guò)積極的市場(chǎng)并購(gòu)，目前共已擁有茅臺(tái)酒年度銷售配額100噸以上，已占據(jù)了較大的市場(chǎng)空間。而目前茅臺(tái)最大經(jīng)銷商年度銷售配額不超過(guò)150噸。

　　關(guān)于歌德盈香選擇與中糧信托合作在哪些方面獲益，華東一位資深信托從業(yè)者對(duì)記者稱，一方面，歌德盈香作為茅臺(tái)酒的經(jīng)銷商，也可以盤活庫(kù)存；另一方面，歌德盈香可以提前鎖定成本，進(jìn)行大量茅臺(tái)酒的收購(gòu)與囤積，進(jìn)而可以相對(duì)自由選擇出貨時(shí)間進(jìn)而獲利。

　　對(duì)于產(chǎn)品退出時(shí)，歌德盈香是否銷售的為信托計(jì)劃中所投資購(gòu)買的同一批茅臺(tái)酒，記者撥打了歌德盈香預(yù)留的聯(lián)系方式，截至發(fā)稿尚未有人接聽。

　　風(fēng)險(xiǎn)在哪里

　　而關(guān)于酒類投資信托最大的不確定性即酒類信托產(chǎn)品退出時(shí)酒價(jià)格的漲跌幅程度。

　　上述中糧內(nèi)部人士對(duì)記者稱：“因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，也不好判斷茅臺(tái)酒價(jià)格一定上升。因?yàn)榫频氖袌?chǎng)價(jià)格，也可能受周期性變化影響。當(dāng)這個(gè)產(chǎn)品結(jié)束后退出周期的時(shí)候，下一步這個(gè)酒的市場(chǎng)價(jià)格到底是多少，現(xiàn)在也很難說(shuō)。”

　　該人士補(bǔ)充稱，“但是只要保證投資購(gòu)買的茅臺(tái)酒不是假酒，虧損的概率也沒(méi)那么大。一方面有茅臺(tái)酒實(shí)物，另一方面有歌德盈香做兜底。”

　　上述信托推介書中關(guān)于茅臺(tái)酒價(jià)格的預(yù)判稱，貴州茅臺(tái)酒的銷售具有較強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，春節(jié)及中秋節(jié)是兩大明顯的集中消費(fèi)時(shí)間點(diǎn)，消費(fèi)量約占全年的45%，而在此之后都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的相對(duì)銷售淡季，但茅臺(tái)目前的銷售模式要求經(jīng)銷商在淡季亦需按計(jì)劃執(zhí)行合同，這對(duì)經(jīng)銷商期間的現(xiàn)金流形成了較大的考驗(yàn)壓力。

　　該推介書中稱，“本期信托計(jì)劃擬于8月放款成立，選擇茅臺(tái)銷售淡季介入，充分利用其他經(jīng)銷商因按月執(zhí)行合同帶來(lái)的資金壓力，可有效利用其配額資源，以較低成本擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，待銷售旺季及茅臺(tái)預(yù)期上調(diào)出廠價(jià)雙重利好因素到來(lái)后逢高派發(fā)存貨，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。”

　　而酒類投資信托的出現(xiàn)令沉寂的投資類信托重出江湖。2016年由上海國(guó)際信托發(fā)行的《上海信托香花石系列·中國(guó)字畫藝術(shù)品投資（嘉世華年）集合資金信托計(jì)劃》產(chǎn)品僅兌付本金，藝術(shù)品投資信托風(fēng)險(xiǎn)暴露，行情疲弱。

　　上述華東資深信托從業(yè)者對(duì)記者稱，中糧信托的酒類投資信托計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有兩個(gè)：第一，因?yàn)槭歉璧掠�香做劣后兜底，所以該公司的正常運(yùn)營(yíng)是產(chǎn)品退出時(shí)最基礎(chǔ)的保障；第二，要保證投資的茅臺(tái)酒是真酒，因?yàn)槭袌?chǎng)中茅臺(tái)假酒的情況并不少見。“投資酒類信托計(jì)劃確實(shí)也考驗(yàn)中糧信托的綜合投資管理能力。而如果在產(chǎn)品退出時(shí)，出現(xiàn)茅臺(tái)酒為假酒的情況，中糧信托也必須要承擔(dān)管理失職的責(zé)任，對(duì)客戶負(fù)責(zé)。”該人士認(rèn)為。