電子電路銅箔是覆銅板和印制電路板制造的重要材料，印制電路板作為現代各類電子設備中的關鍵電子元器件，廣泛應用于消費電子、5G通訊、物聯網、大數據、云計算、人工智能、新能源汽車、工控醫療、航空航天等眾多領域。

抓住了市場發展機遇的企業乘風而起，實現了銷量和產能規模的快速增長，而贛州逸豪新材料股份有限公司（簡稱“逸豪新材”）便是其中的一員。

逸豪新材IPO申請也引發了行業的廣泛關注。作為2020年電子電路銅箔產量在全國內資控股企業中排名第六，且PCB用電子電路銅箔的市場占有率居于行業前列。透過招股書，筆者發現，在市占率以及產能具備優勢的背景下，其毛利率低于行業平均水平；隨著行業競爭激烈化，加之銅價居高不下，未來其毛利率增長將面臨不小的壓力。

國內市占率居行業前列，毛利率卻低于行業均值

天眼查顯示，逸豪新材自2008年開始進入銅箔行業以來，致力于高性能電解銅箔的研發制造，電子銅箔是由銅加一定比例的其他材料經過一系列化學反應生成的一種陰質性電解材料，主要作為覆銅板、印制電路板中的導電體，用于連接各個電子元器件。

報告期內，逸豪新材主要從事電子電路銅箔及其下游鋁基覆銅板的研發、生產及銷售，主要產品為電子電路銅箔和鋁基覆銅板。其中，電子電路銅箔近三年及一期，營收占比分別為81.14%、74.77%、79.50%、89.82%，是其主要營收來源。

深耕于電子電路銅箔行業多年，逸豪新材與生益科技、南亞新材、健鼎科技、景旺電子、勝宏科技、崇達技術、五株科技、世運電路等行業內知名企業建立了穩定的合作關系。

基于產業鏈優勢和大客戶的合作關系，2020年逸豪新材的電子電路銅箔產量在全國內資控股企業中排名第六，在國內PCB用電子電路銅箔的市場占有率居于行業前列。

不過，通過與同行可比公司對比發現，逸豪新材近三年的銅箔產品毛利率分別為16.75%、12.97%、15.70%，同期行業的毛利率均值分別為20.50%、18.97%、17.34%，整體來看，報告期內逸豪新材的銅箔產品毛利率低于行業平均水平。

對此，逸豪新材表示，與同行業可比公司存在一定差異，主要受產品類型、客戶結構差異等因素影響。以諾德股份為例，諾德股份電解銅箔產品主要為鋰電銅箔，應用于鋰電池生產制造，客戶主要為寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等電池企業，其毛利率相對較高。

不過，據中一科技財報披露，其電子電路銅箔業務在2018年-2020年的毛利率分別為22.71%、12.92%和16.53%，均高于逸豪新材。值得關注的是，2019年和2020年，中一科技的電子電路銅箔產量和業務收入均低于逸豪新材，這也說明了在具備產能優勢的背景下，逸豪新材的毛利率仍不敵同行。

原材料價格暴漲，毛利率上漲或難維持

2018年-2020年，逸豪新材電子電路銅箔毛利分別為7,938.50萬元、7,293.89萬元、10,441.95萬元。對應的電子電路銅箔毛利率分別為16.75%、12.97%、15.70%。

其中，2019年度逸豪新材電子電路銅箔毛利率下降明顯。逸豪新材稱，主要原因為市場供需的影響導致電子電路銅箔銷售單價下降，導致產品毛利率下降。一方面，中美貿易摩擦等影響導致PCB行業增速放緩，對上游電子電路銅箔的需求放緩；另一方面，2018年以來，國內電子電路銅箔市場新增產能逐步釋放，供給量增加。這從側面反映了在供給增加的情況下，逸豪新材沒有維持毛利率穩定的競爭優勢。

據了解，除了受下游需求影響外，電子電路銅箔行業的毛利率還受市場競爭格局、原材料價格、客戶和產品結構等多種因素影響。

從市場競爭結構格局來看，隨著終端應用市場的持續發展，電子電路銅箔行業的景氣度大幅回升，電子電路銅箔的市場需求量持續增長，這將會吸引越來越多新企業進入或現有企業擴大生產規模，加劇行業競爭。行業競爭激烈化也對其未來毛利率構成壓力。

在行業競爭加劇的背景下，對于企業而言，控制日常經營的采購成本是維持毛利率穩定的關鍵。

招股書顯示，逸豪新材電子電路銅箔產品采用“銅價+加工費”的定價模式，以長江有色金屬現貨銅價作為基準銅價，根據銅價、加工費、產品規格等因素，并綜合考慮市場供需關系，與客戶協商確定。

雖然逸豪新材對外銷售電子電路銅箔和鋁基覆銅板產品的售價會參考原材料市場價格，但在銅、鋁原材料大幅上漲背景下，由于原材料采購和產品銷售存在時間差，逸豪新材仍面臨主要原材料價格波動對公司經營業績帶來不利影響的風險。

由于大宗商品自去年下半年以來持續走高，LME銅也一直處于上漲通道，雖然在五月中旬之后便不再上漲，但是價格維持高位盤整。截至9月30日，LME銅報9111元/噸。

電子電路銅箔行業對流動資金需求較大，若銅價持續上漲，可能導致逸豪新材日常流動資金的需求隨之上升，繼而帶來現金流的壓力增加。

綜上所述，在下游終端旺盛需求下，深耕電子電路銅箔行業多年的逸豪新材也迎來了規模的增長。不過，在具備產能優勢的背景下，逸豪新材的毛利率仍跑輸行業平均水平。隨著行業競爭加劇，以及銅、鋁等原材料價格維持高位，這對資金需求較大的逸豪新材而言，其現金壓力將明顯增加。（Arden）

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