汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展不僅帶動了手機、家電等產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，同時也為模具廠、結(jié)構(gòu)件廠商等傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。

對于制造業(yè)公司而言，現(xiàn)金流是保證企業(yè)正常開展營業(yè)活動的關(guān)鍵。尤其是汽車產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，主要原因之一就是汽車產(chǎn)業(yè)鏈的鏈條較長，資金的流動周期長，企業(yè)面臨“回款難”的問題。此前眾泰汽車“暴雷”，一眾上游制造企業(yè)因不能及時拿到回款被原材料廠商討債甚至倒閉的罕見情況，就是對江蘇紐泰格科技股份有限公司（簡稱“紐泰格”）敲響的一次警鐘。

不久前，在《【IPO價值觀】紐泰格毛利率持續(xù)下降的背后：“大客戶病”難解，產(chǎn)品降價超同行》一文中，筆者從紐泰格行業(yè)的年降要求以及客戶構(gòu)成等方面對其毛利率持續(xù)下滑背后的原因展開了分析。

在進一步對其財務(wù)經(jīng)營情況挖掘后，筆者發(fā)現(xiàn)，盡管該公司采用的以銷定產(chǎn)的模式，但其存貨卻在不斷增加，近三年存貨有進一步增加的趨勢；另一方面，紐泰格也面臨著應(yīng)收賬款不斷增加且可能不能收回的風險。

多種因素疊加對其現(xiàn)金流造成的壓力不小，這對處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的紐泰格而言，若汽車產(chǎn)業(yè)或者客戶經(jīng)營狀況受到宏觀經(jīng)濟下滑的不利影響，將可能造成其訂單減少、回款周期變長等問題，持續(xù)經(jīng)營能力面臨挑戰(zhàn)。

以銷定產(chǎn)模式下，存貨卻逐年攀高

紐泰格采用以銷定產(chǎn)的銷售模式，公司產(chǎn)品均為基于客戶需求的定制化產(chǎn)品，產(chǎn)品型號、規(guī)格繁多，因各類壓鑄件、注塑件的規(guī)格、大小、重量以及模具的模腔數(shù)各不相同，相同設(shè)備生產(chǎn)不同產(chǎn)品的產(chǎn)量有較大差異，因此，在計算產(chǎn)能利用率時，以紐泰格壓鑄設(shè)備和注（吹）塑設(shè)備的設(shè)備利用率作為替代。

紐泰格自知其產(chǎn)品具有多品種、多批次的特點。對此，紐泰格稱，報告期內(nèi)，在研發(fā)、采購、銷售等方面實施一體化精細管理，不斷提升質(zhì)量管控能力和交貨周期管理能力，以滿足產(chǎn)品特點要求，并保證產(chǎn)品質(zhì)量和及時交貨，并表示，“將在精細化管理方面對公司的管理團隊提出更高的要求。”

不過，從存貨數(shù)據(jù)來看，其精細化管理并沒有成效。報告期各期末，紐泰格公司存貨賬面價值逐年增長。2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，存貨賬面價值分別為3,153.23萬元、5,957.84萬元和8,287.44萬元，增長率分別為33.05%、88.94%和39.10%。值得一提的是，紐泰格從事多種汽車零部件的生產(chǎn)，成本核算較為復雜。

對此，紐泰格解釋稱，隨著近幾年公司承接的汽車零部件新項目增加，報告期各期末公司模具存貨金額逐年增加。截至2020年12月31日，紐泰格模具存貨的賬面價值為2,698.82萬元，占同期末存貨賬面價值的比例為32.57%。

2018年末、2019年末和2020年末，公司對存貨分別計提存貨跌價準備49.10萬元、240.71萬元和429.62萬元。從計提跌價準備情況來看，隨著庫存的激增，其計提的存貨跌價準備也在急劇上升。從2018年至2020年末，存貨跌價準備的增加了774.99%。

如果其產(chǎn)品銷售價格大幅下跌、產(chǎn)品滯銷或新項目開發(fā)失敗，則可能導致存貨出現(xiàn)減值風險，從而對該公司盈利狀況造成不利影響。

此外，從反映存貨周轉(zhuǎn)速度的關(guān)鍵指標存貨周轉(zhuǎn)率來看，紐泰格的存貨周轉(zhuǎn)率也在逐年降低。招股書顯示，2018年末、2019年末和2020年末紐泰格的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.95、5.87和4.74，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為60天、61天和76天呈逐年降低的趨勢。

存貨周轉(zhuǎn)率的“惡化”，降低了企業(yè)資金使用效率，弱化了企業(yè)的短期償債能力。激增的存貨也與其“以銷定產(chǎn)、適量備貨”的經(jīng)營策略相悖。

應(yīng)收賬款高企，現(xiàn)金流承壓

存貨的激增以及存貨周轉(zhuǎn)水平降低，降低了企業(yè)資金使用效率；此外，在影響企業(yè)短期償債能力的應(yīng)收賬款指標上，紐泰格近年來應(yīng)收賬款也出現(xiàn)快速增長的情況，相應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，也在逐年弱化。

報告期各期末，紐泰格的應(yīng)收賬款賬面價值分別為8,106.28萬元、11,125.82萬元和16,638.80萬元，占該公司資產(chǎn)總額的比例分別為22.37%、22.39%和29.22%。

從數(shù)據(jù)來看，2020年的應(yīng)收賬款賬面價值較高且增長較快。2020年紐泰格的營收增速為19.93%，同期該公司的應(yīng)收賬款賬面余額較上年末增加49.60%。

對此，該公司解釋稱，巴斯夫向發(fā)行人提供的賬期為開票后60天，而其他主要客戶的賬期為開票后90天至120天，2020年下半年公司銷售收入增量主要來自于除巴斯夫外的其他主要客戶，導致公司2020年末公司應(yīng)收賬款賬面余額增幅高于2020年營業(yè)收入增幅。

對于存在的高額應(yīng)收賬款，紐泰格表示，“與主要客戶的合作情況良好，報告期內(nèi)未出現(xiàn)大額應(yīng)收賬款無法回收的情形。”但是，從逾期記錄來看，報告期各期末，逾期應(yīng)收賬款余額分別為88.03萬元、596.61萬元和951.61萬元，分別占同期末應(yīng)收賬款余額的1.03%、5.09%和5.43%。

對于高企的應(yīng)收賬款，紐泰格也計提高額壞賬準備。截至2020年12月31日，紐泰格公司應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣17,520.14萬元，壞賬準備為人民幣881.35萬元；截至2019年12月31日，紐泰格公司應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣11,711.58萬元，壞賬準備為人民幣585.76萬元。截至2018年12月31日，紐泰格公司應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣8,533.79萬元，壞賬準備為人民幣427.51萬元。

在反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標——應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，報告期內(nèi)，紐泰格應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.76次/年、4.08次/年和3.39次/年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為96天、88天和106天，2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長明顯。

紐泰格表示，“公司流動資產(chǎn)以應(yīng)收賬款為主。”因此，在存貨和應(yīng)收賬款逐年增高且周轉(zhuǎn)率下降的背景下，紐泰格的短期還債能力也遠不及同行。從反映短期還債能力的指標流動比率和速動比率來看，報告期內(nèi)，紐泰格的流動比率和速動比率均低于同行平均水平。

綜合來看，紐泰格在經(jīng)營現(xiàn)金流管理方面仍顯不足。因此，為緩解短期償債壓力，紐泰格擬將本次募集資金中的3000萬元用于補充流動資金。對于一家定位于汽車產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)而言，若無法保障現(xiàn)金流充裕以及足夠的短期償債能力，在面對客戶變動或行業(yè)發(fā)展變化過程中，公司持續(xù)經(jīng)營能力將面臨較大的考驗。（Arden）