受到國內物流運輸行業蓬勃發展、基礎建設持續投資、排放標準升級等利好因素的影響，國內重卡行業正在經歷新一輪的景氣周期，國內重卡銷量從2015年的55萬輛增長到2020年的162萬輛，年復合增長率達到24.12%。

受益于重卡行業的高景氣度，為重卡提供車載電源產品的Tier1廠商——上海奉天電子股份有限公司（簡稱“奉天電子”）迎來了快速發展期，近三年毛利率逐年上升。透過招股書可知，奉天電子采購的8成左右的原材料是電子元器件，今年來PCB等原材料漲價以及客戶“年降”將對其毛利率造成雙重擠壓。

此外，奉天電子的IC芯片依賴進口，目前汽車行業面臨的缺芯問題對奉天電子無疑是個極大的考驗。

行業景氣度提升，毛利率逐年上漲

招股書顯示，奉天電子主要產品包括車載電源產品（車載逆變器、車載DC-DC轉換器等）和汽車熱管理系統產品（高壓水加熱器、空調控制器等）兩大類。

2018年-2020年，奉天電子營業收入分別為3.11億元、3.77億元和5.04億元，年均復合增長率為27.39%；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,365.94萬元、2,525.87萬元和6,670.31萬元，年均復合增長率為120.98%。

報告期內，奉天電子主營業務毛利主要來自于車載電源類產品，占主營業務毛利的比例分別為84.34%、87.57%和97.35%。隨著新客戶和新項目的開發，以及高功率車載逆變器等新產品的放量，奉天電子主營業務毛利率呈上升趨勢，分別為21.28%、22.88%和29.94%。

由上表可知，奉天電子主營業務毛利率逐步增長，主要系車載逆變器產品和車載DC-DC轉換器產品的毛利率持續增長所致，且前者的貢獻更加顯著。奉天電子其他產品的毛利率呈現一定波動，高壓水加熱器和空調控制器等熱管理系統產品毛利率整體呈下降趨勢。從各個細分產品來看，車載逆變器已成為其現階段毛利最重要的來源。

數據顯示，報告期各期車載逆變器分別為其貢獻了46.38%、46.25%、72.06%毛利，倚靠這單一產品，奉天電子實現了整體營收的持續增長。

據招股書，奉天電子車載逆變器目前主要配套國內重卡客戶，近三年來，國內重卡行業正經歷新一輪的景氣周期，國內重卡銷量年復合增長率達到24.12%。因此重卡行業的景氣度對奉天電子該產品的收入及盈利能力具有較大影響。

原材料價格上漲，毛利率增長承壓

從前述分析可知，行業景氣度推動了奉天電子近三年毛利率上漲，但產業鏈波動令其毛利率增長承壓。

從行業角度來看，奉天電子毛利率水平受行業慣例、市場競爭情況、主要整車廠客戶的業務發展情況、公司自身產品結構、產品更新換代及技術升級情況、上游原材料價格波動等多種因素的影響。

奉天電子定位于汽車一級供應商，汽車行業存在的“年降”慣例將對其毛利有一定影響。在與客戶達成長期合作后，奉天電子（同一型號）產品通常會根據整車廠的要求逐年適當下調供貨價格。因此，如果無法持續開拓新客戶、開發新項目、配套新車型產品，通過新產品獲得價格空間，或者無法在老產品的成本管控方面取得良好的效果，奉天電子將面臨產品平均售價下降風險，進而對毛利率和經營業績產生不利影響。

除此之外，疫情發生以來，行業發展周期出現異常導致供需出現錯配，疊加全球通脹壓力的影響，原材料價格出現明顯上漲。自去年下半年以來，銅、鋁等商品嚴重短缺，原材料成本顯著上漲，其中銅的供應緊張尤為明顯，需求量顯著擴大，但是銅礦新增產能有限，短期內短缺態勢明顯擴大。

面對上游漲價和下游需求增長，深南電路、景旺電子等不少PCB廠商已經開啟或者是準備開啟漲價模式，共同面對上游原材料價格上漲的壓力。

PCB等元器件的價格上漲將對奉天電子造成影響。從招股書來看，奉天電子生產所涉及的原材料主要包括：芯片、PCB、電子元器件、五金結構件、塑料結構件以及其他輔料。

PCB在奉天電子原材料中占比基本保持在8%-10%，而這只是原材料漲價的一個縮影。IC芯片、PCB以及其他電子元器件今年來整體都呈上漲趨勢，奉天電子電子件采購較多，相關原材料在生產成本中所占比重約80%。

汽車芯片依賴進口，缺芯考驗其持續經營

材料漲價，影響的只是毛利率，但如果發生原材料供應不上，將對企業生產經營造成嚴重影響。

2021年以來，國際汽車芯片供應持續緊張，尤其隨著汽車行業全面電子化、新能源化及智能化的趨勢確立，全球汽車芯片供應矛盾進一步突出，部分大型車企因此遭遇停產。咨詢公司AlixPartners表示，全球“缺芯”將導致2021年汽車制造商的營收損失1,100億美元（約合人民幣7145億元），超過了此前610億美元的預期。

招股書顯示，奉天電子研發生產的汽車電子產品均系以IC芯片為載體、以自主開發的專用軟件驅動，配以專業功能模塊、外圍設備等構成汽車（車載電源管理和熱管理系統）應用領域專用的電子產品。車載電源和汽車熱管理系統產品均系軟硬件一體化產品，相關軟件需要燒錄在芯片中。因此，汽車級芯片系奉天電子生產所需的重要原材料之一。

從奉天電子前五大供應商來看，奉天電子現主要通過國際供應商的境內代理采購汽車級芯片。奉天電子的IC芯片供應商主要是文曄領科（上海）投資有限公司、深圳億思騰達集成股份有限公司等。主要代理的品牌是荷蘭恩智浦、意法半導體、美國芯源。

奉天電子坦承，“目前存在汽車芯片依賴進口的風險。”若國際貿易經濟形勢出現極端變化，相關國際供應商所在國家的貿易政策發生重大不利變化，或供應商自身出現經營風險等情況，導致奉天電子所需汽車芯片采購周期拉長、價格劇烈波動甚至采購中斷，加之，國產芯片不能及時替代，奉天電子未來可能無法采購上述原材料，導致產品不能如期交貨，將對其生產經營造成不利影響。

總體來看，隨著未來市場競爭加劇以及材料、人工價格水平的不斷提高，奉天電子不能持續推進產品研發及技術升級、保持核心競爭力，可能會導致公司主營業務毛利率波動，進而導致其凈利潤下降的風險。此外，在當前環境下，想方設法保障芯片供貨穩定、安全，按期交貨到客戶手中是保障企業持續生產經營的當務之急。（Arden）

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