北京時間7月1日凌晨，美光科技發布了該公司的2021財年第三財季財報，不過并沒有得到正面的市場反饋，在盤后市場下跌了2.2%。

華爾街是否對美光的業績做出了錯誤的解讀？Seekingalpha專欄作者對此做了分析。

美光在本季度的收入與收益來看超過了市場預期。營收為74.2億美元，上一季度為62.4億美元，去年同期為54.4億美元。本季度的營業利潤率從上個季度的20.2%和上一財年的18.0%升至了31.9%。這證明了企業有著出色經營杠桿。

市場一致認為收入為 72.3 億美元，non-GAAP每股收益為1.71 美元。本季度收益意外同比增長10%，反映了DRAM和NAND平均售價（AFM）的上升帶來的杠桿作用。正如首席執行官 Mehotra 在電話中解釋道：“DRAM和NAND的價格上漲和客戶對美光的強烈需求推動了收入增長。DRAM 第3季度收入為54億美元，占總收入的73%。DRAM收入連續增長23%，同比增長52%。平均售價環比增長約20%。”

美光的NAND 第3季度收入為18億美元，占總收入的24%，創下公司歷史新高。NAND收入連續增長10%，同比增長9%。單位出貨量依然在較低的個位數范圍內增長，而平均售價在高個位數百分比范圍內環比增長。

從上個季度的展望來看，預計更多樣化的終端市場數字需求將會給公司帶來更高的單位出貨量，平均售價也會提高。華爾街預計美光第四季度收入為82億美元，上下浮動2億美元；毛利率在47%的范圍內，正負100個基點；運營費用為約為9億美元，上下浮動2500萬美元。

那么為什么股價會出現負面反應呢？Seekingalpha分析師認為，可能歸于兩個原因。

第一個原因是對于存儲半導體供應鏈從 just in time 轉向 just in case的過程中，市場評估出現了偏差，第二個原因是美光資本支出預測提高。

從 just in time 到 just in case的供應鏈配置

疫情的發生導致了全球供應鏈大規模中斷。有無數個案例可以證明，汽車行業的一個小小的微控制器（其成本可能低至4美元一個）而導致整個車輛組裝無法進行。無處不在的微控制器短缺已經覆蓋到許多電子消費設備中，像索尼P5 Playstation等內存密集型設備也受到了影響。

上個月美光首席財務官津斯納 （Zinsner）也闡述了疫情是如何導致供應鏈中斷的。他認為庫存管理需要告別傳統模式。

不少分析師擔憂just in case會影響到NAND和DRAM的產能格局。在美光的電話會議上，分析師問到了圍繞著PC和手機等產品價格波動的云端庫存問題。

一個可能的負面解釋是，分析師認為美光的客戶現在可能正在增加庫存以形成緩沖，從而導致訂單的不確定性增加，因為隨著行業從just in time 轉化到just in case的庫存中，新的客戶選擇增加儲備性庫存。這對于一個因為成本4美元的微控制器卡住汽車產能脖子的行業來說，是合情合理的。

但如果行業為了避免由于缺少一個以NAND連接的微控制器，而不得不重建供應鏈，這種現象對于美光來說完全不是一個負面影響，這只能說供應鏈沒有處在最佳運轉狀態。

另一個因素是美光資本支出的上漲。

電話會議中的另一個可能的負面解讀是美光將其資本支出估計提高了約3億美元。

存儲半導體行業在歷史上一直受到周期性的困擾，因為每個供應商在景氣的時候都增加了新產能，這反過來又導致不久后的供應過剩，造成儲存器供應商的盈利能力崩潰。因此，當管理層明確表示要增加新的資本支出時，分析師的警鐘開始鳴響。

然而，對于資本支出的大幅飆升會損害即將到來周期的盈利能力的這種擔憂被高度夸大了。

美光強調了對新型EUV光刻機的需求。美光從ASML以1.5億至3億美元的價格購買的機器將在新的生產線上投入使用，分析師們也對美光的技術版圖的轉變感到了擔心。

迄今為止，美光一直避免使用EUV，而是專注于其他光波較長的光刻設備上。EUV主要用來生產5-7納米晶圓，這是美光迄今為止所回避的，因為其他光刻設備已經滿足了他們的需求。但當美光向著DRAM中更高的節點轉移，美光做出了現在的經濟決定，投資于這種用于更高制程的光刻設備。就像CEO所重申的，這一直是未來的路線圖，但這并沒有否定他們當前的路線圖。前沿DRAM 大概是4-5納米，而CPU則是5-7納米，因為DRAM需要電容器和晶體管的配合，而CPU的制程基本只涉及晶體管。

華爾街對美光的財報電話會議做出了負面的市場反應，這個反應也許是錯位的。美光正在逐漸擺脫周期性產品價格影響。（holly）

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