人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度貶值后，外資會否撤離人民幣資產(chǎn)？8月境外機(jī)構(gòu)以實(shí)際行動，有力回應(yīng)了這一疑問。

　　全國銀行間同業(yè)拆借中心(簡稱“交易中心”)2日公布，8月境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成交易6241億元，在交易放量的同時實(shí)現(xiàn)凈買入699億元。要知道，8月人民幣市場匯率、中間價及人民幣匯率指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度貶值。此外，數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，今年以來“北上資金”凈流入1269億元。

　　分析人士認(rèn)為，雖然人民幣貶值風(fēng)險是境外投資者重點(diǎn)考慮的風(fēng)險因素，但當(dāng)前市場并不存在強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，且中國債券利差優(yōu)勢十分明顯。匯率風(fēng)險釋放后，外資買入的意愿更強(qiáng)了。

　　境外投資者持續(xù)凈買入

　　交易中心2日披露，截至8月，共有2114家境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場，較去年末增長214家。當(dāng)月，境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成交易6241億元，交易量環(huán)比增長43%，同比增長63%，占同期現(xiàn)券市場總成交量的3%。其中，買入債券3470億元，賣出2771億元，凈買入699億元。在這6241億元交易量中，通過結(jié)算代理模式達(dá)成2855億元，通過債券通模式達(dá)成3386億元。

　　以上兩方面數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)入中國債券市場的境外投資者隊伍繼續(xù)壯大，境外投資者加倉中國債券的勢頭沒有發(fā)生方向性變化。

　　2010年8月，人民銀行允許三類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場，中國債券對外開放進(jìn)程加快。此后，境外機(jī)構(gòu)持有的中國債券規(guī)模不斷上升，到2017年9月首次突破1萬億元，到2019年7月末進(jìn)一步突破2萬億元。突破第一個1萬億元花了7年，實(shí)現(xiàn)第二個1萬億元只花費(fèi)不到2年，近兩年境外投資者買入中國債券的節(jié)奏顯著加快。在這一背景下，8月的數(shù)據(jù)不過是延續(xù)了過去兩年多的大趨勢而已。然而，今年8月不是一個普通的月份。

　　匯率貶值預(yù)期不強(qiáng)

　　8月，人民幣匯率出現(xiàn)了近年來較罕見的波動。8月無論是人民幣市場匯率還是中間價，均出現(xiàn)較大幅度貶值。當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度貶值后，外資會否撤離人民幣資產(chǎn)？這個問題一直備受關(guān)注，尤其是在外資持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模上升、市場影響力增強(qiáng)之后。而在影響境外投資者決策乃至資本流入的眾多因素中，匯率是不得不提的一個。

　　平安證券在一份報告中指出，境外機(jī)構(gòu)和個人持有的人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模與人民幣匯率表現(xiàn)出一定負(fù)相關(guān)關(guān)系。在歷史上人民幣貶值預(yù)期較濃的時期，境外機(jī)構(gòu)的中國債券持倉確實(shí)出現(xiàn)過增長放緩甚至下滑的情況。

　　需要指出的，匯率因素影響外資投資乃至資本流動的關(guān)鍵在于貶值預(yù)期，而不是貶值。如果人民幣匯率貶值預(yù)期較濃，潛在匯兌損失可能侵蝕債券持有收益，境外投資者傾向于減少人民幣債券持倉，或者等貶值風(fēng)險釋放后買入。因此，在人民幣貶值預(yù)期較濃時，外資投資中國債券的力度可能減弱。這一現(xiàn)象在外資投資A股市場的時候同樣存在。

　　當(dāng)前無論是遠(yuǎn)期匯率還是在岸和離岸匯率價差，均表明市場上人民幣貶值預(yù)期不強(qiáng)。對于外資來說，可能更加希望看到人民幣貶值再買入，此時人民幣資產(chǎn)比以往更便宜了，而且貶值風(fēng)險更小。這在很大程度上解釋了8月境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持中國債券的現(xiàn)象。

　　政策有紅利估值有優(yōu)勢

　　當(dāng)前人民幣資產(chǎn)的估值水平較低，對外資來說仍具有極強(qiáng)吸引力。

　　以債券為例，2018年三季度以來，全球債市收益率持續(xù)走低。據(jù)數(shù)據(jù)，目前全球負(fù)利率債券規(guī)模超過16萬億美元，遠(yuǎn)超2016年高位水平，創(chuàng)出新高。在主要經(jīng)濟(jì)體中，基本上只有美國和中國的無風(fēng)險債券收益率仍高于2016年的歷史低位水平。而在剛過去的8月，美國國債收益率加速下跌，10年期美國國債收益率距2016年低點(diǎn)只差10余個基點(diǎn)。我國10年期國債收益率仍比2016年低點(diǎn)高出40基點(diǎn)以上。目前，中美10年期國債利差超過150個基點(diǎn)，處于歷史高位。

　　不僅是債券。數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，今年以來通過滬深港通“北上”凈流入的資金超過1260億元。剛披露完的上市公司半年報顯示，以QFII為代表的外資機(jī)構(gòu)在二季度大量買入A股，重倉多家上市公司。為滿足外資需求，今年前8月QFII新增獲批額度超100億美元，是去年同期的三倍多。

　　正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人所說，在目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢�中國是主要�?jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國家，人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低，穩(wěn)定性相應(yīng)更強(qiáng)，中國有望成為全球資金的“洼地”。

　　另需指出的是，外資買入人民幣資產(chǎn)并不完全由市場因素驅(qū)動。中國資本市場持續(xù)擴(kuò)大開放，制度紅利不斷釋放，也在近年來吸引外資投資過程中扮演了重要角色。此外，“去美元化”潮流的興起，也使得部分境外投資者把眼光轉(zhuǎn)向中國市場。

　　興業(yè)證券研報認(rèn)為，中國債市開放的制度紅利將與全球流動性“再寬松”形成共振，外資增配人民幣債券的力度有望進(jìn)一步加大。

　　本報記者 張勤峰