“負面評級繼續反映出再融資計劃的不確定性、疲弱的流動性和運營狀況。”

作者：羅賓

編輯：tuya

出品：財經涂鴉（ID：caijingtuya）

據公司情報專家《財經涂鴉》消息，穆迪將天齊鋰業企業家族評級由“Ba3”下調至“B1”，評級展望仍為負面。同時將其境外全資子公司天齊芬可發行、天齊鋰業擔保的債券高級無抵押評級也由“Ba3”下調至“B1”，評級展望仍為負面。

穆迪高級信用評級主任何卓榮表示，評級下調主要反映了天齊鋰業配股收益明顯小于預期。這種情況將導致公司的去杠桿速度慢于預期和流動性較預期緊張，這兩個因素使公司處于B評級范圍。他認為，負面評級繼續反映出再融資計劃的不確定性、疲弱的流動性和運營狀況。

天齊鋰業股份有限公司（002466.SZ）12月13日發布公告稱，公司于12月18日-26日停牌配股，以12月17日收盤后的股份總數為基數，以8.75元價格按每10股配售3股的比例向全體股東配售新股，可配售股份總數為342,596,383股。預計募集資金量（含發行費用）不超過700,000萬元，扣除發行費用后的凈額擬全部用于償還購買SQM23.77%股權的部分并購貸款。

配股公告顯示，配股繳款日期為12月18日至12月24日。期間全體股東須認購配股，否則除權后將相較于29.06元收盤價直接虧損16.13%。

穆迪指出，若配股全部認購，收益總額將約為30億元，低于穆迪此前預計的70億元上限。因此未來12個月天齊鋰業以總債務/EBITDA比率衡量的財務杠桿率（對SQM的投資按權益法計算）將維持在7.5倍的較高水平。

財務費用拖累盈利，流動性預期緊張

2018年12月收購智利鋰鹽湖公司SQM 23.77%股權，成為SQM第二大股東。收購金額40.66億美元，其中自有資金共計約7億美元，剩余款項向境外金融機構和國內銀行貸款籌措。公司通過澳洲全資子公司TLAI 1向中信銀行成都分行牽頭的銀團借入25億美元，并通過澳洲全資子公司TLAI 2向中信銀行（國際）有限公司牽頭的銀團借入10億美元。

據深交所公告，天齊鋰業此筆收購借款中的23億美元應于2020年12月償還；其余12億美元還款期限為2023年12月償還。利率為Libor+邊際利率，續借利率在原有利率基礎上加 0.2%。

舉債收購行為導致天齊鋰業財務費用大額增加，拖累利潤甚至導致虧損。公司財報披露，2019前兩季度財務費用10.1億元，同比增幅高達666.26%。2019前三季度財務費用16.5億元，較2018年同期的2.5億元增加562.75%，其中利息支出為15.6億元。

2019年三季報顯示公司前三季度營業收入37.97億元，同比下降20.21%，凈利潤1.39億元，同比下降91.74%。其中，三季度公司凈利潤為-0.54億元。

圖片來源：天風證券

據2019年半年報，公司長期借款余額267.19億元，同比增12.59倍；短期借款余額為25.33億元，同比增加2.77倍。2018年報和2019中報披露的資產負債率均分別在73.26%和74.50%的高位。2019年中報流動比率由2018年末的88.17%下降至71.82%。同期速動比率由2018年末的75.39%下降至57.42%。

圖片來源：中報（元）

穆迪認為，天齊鋰業有多渠道融資記錄，包括中期票據等境內債務工具以及深圳上市募集股權資金。公司有計劃通過其他融資計劃改善資本結構，包括償還2020年11月到期的部分收購貸款。

天齊鋰業公告顯示，公司2018年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）人民幣3億元，票面利率6.30%；2023年2月1日到期，每年兌付一次。

2019年7月，天齊鋰業披露擬再次發行美元債。2019年第二次股東大會同意了以子公司天齊邦德擬為發行主體，發行不超過5億美元境外美元債，并由公司提供跨境擔保的決議。

但穆迪強調，天齊鋰業的高級無抵押債務面臨法律和結構性從屬性風險，大部分債務在運營公司層面，并存在與收購融資相關的抵押貸款。如果公司未能通過非債務融資實現所有或部分收購貸款的再融資，其評級可能面臨下行壓力。

評級反映行業地位，但經營狀況受制于監管和產品價格

再從經營層面的現金流創造能力看，公司在2014-2017年業績受益于新能源汽車的訂單增長，但鋰化工產品價格下跌導致今年前三季度收入同比下滑。

上海有色網顯示，電池級碳酸鋰價格經歷2015年歷史高點20萬元/噸后，2018年跌至2015年起漲價位，目前均價為5.07萬元/噸。今年11月，碳酸鋰價格加速下跌，生意社數據顯示11月至12月跌幅達10%。

碳酸鋰現貨價：2018年以來單邊下跌，圖片來源：Wind

穆迪則預計由于銷量增長將抵消價格下滑的影響，未來12-18個月公司將實現收入增長。

一方面，天齊鋰業鋰礦資源行業領先。據Roskill統計，按2017年的產量計，公司是世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產商。

公司手握的重要鋰礦資源中，澳洲泰利森和智利SQM位列全球六大鋰礦供應量占主導的生產商。泰里森為天齊鋰業控股子公司，泰里森旗下Greenbushes為全球品位最高礦山，公司的開采和加工成本較低。

圖片來源：Roskill，公司財報

天風證券認為，公司資源與加工產能尚未釋放，處于產量底部。隨著奎納納二期和遂寧基地的建設，公司產能有望從 4 萬噸提升至 10.8 萬噸。產銷量增長有望成為下一階段公司業績增長的主要驅動力。

穆迪也指出，公司評級反映出鋰化工產品積極的需求前景、公司在鋰化工行業強大地位以及其低成本的鋰精礦供應帶來的穩健盈利能力。鑒于公司強大市場地位，預計公司能夠獲得銀行貸款展期。

但另一方面，穆迪認為公司產品集中在鋰精礦及鋰化工領域，收入規模有限，并且面臨采礦和化工生產的監管風險，這些因素導致評級受制約。另外，如果鋰化工產品的價格波動幅度大于穆迪當前預期，天齊鋰業的現金流可能因此減弱，并推遲去杠桿進程。

公司在10月最近的投資者交流會中表示，短期來看，降低負債率是公司 2019 年工作的重中之重，公司目前的工作重點在于消化現有產能、提升內生增長效能，同時優先采取配股等股權融資工具償還債務，保證公司財務安全，提升公司的長期發展能力和綜合競爭能力，有助于降低資產負債率和財務杠桿。

本文由公眾號財經涂鴉（ID：caijingtuya）原創撰寫，如需轉載請聯系涂鴉君。